中国汽研:产业化扭亏+技术服务稳健,中报业绩略超预期

中报利润+27%,Q2利润加速增长,略超预期

    2018H1中国汽研实现营收14.5亿,同比增长35%;归母净利1.74亿,同比增长27%;2018H1新签合同16亿,同比+37%,其中产业化制造新签合同同比+45.27%。拆分报告期来看,2018Q1实现营收6.45亿,+72%;归母净利0.87亿,同比增长17%;2018Q2实现营收8亿,+15%,归母净利0.87亿,+38%。总体来看,Q2产业化业务经营性利润扭亏,费用管控到位,上半年业绩略超预期。

    产业化制造营业利润扭亏为盈,技术服务营收稳健增长

    拆分来看,2018上半年1)技术服务实现营收4.3亿,+9.8%,经营性利润总额1.81亿,+10.07%,是公司利润的主要来源,主要原因是公司今年加强市场开拓取得成效,营业收入有所增长;2)产业化制造实现营收10.23亿,+49%,经营性利润总额1,945 万元,比去年同期增加2,636 万元(扭亏为盈),其中专用汽车(9亿,+61%)、汽车燃气系统(0.5亿,+75%)、汽车试验设备(0.55亿,+19%)抢抓市场机遇,营业收入同比增长幅度较大。

    专用车毛利率改善显著,三费率规模化下行

    2018H1,汽研毛利率20.39%,较去年下降3.28pct,毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车业务占比提升(从52%提升到62%),带来毛利率的结构性下调。拆分来看,上半年技术服务业务毛利率53.1%,同比略下滑0.37pct,产业化制造业务中占比近90%的专用车业务毛利率3%(去年同期0.67%)。2018H1汽研三费率下降2.9pct,一方面是公司收入规模上升带来的费用率规模化下行,另一方面是上半年公司课题项目研发支出同比有所减少,管理费率下降2.1pct。

    风险提示

    汽车风洞订单释放不达预期。

    掌握核心技术的智能检测龙头,维持买入评级

    中国汽研是掌握核心技术的智能检测龙头标的,汽车风洞项目今年年底投入使用,智能网联测试未来有望成为全新增长点。我们预计18/19/20年EPS分别为0.47/0.59/0.73元,对应PE分别为14.6/11.7/9.4倍,维持买入评级。