民生银行:息差走阔带动营收增速改善,关注资本补充进程

营收改善明显,净利息收入增速提升。民生银行上半年净利润同比增5.45%,营收同比增6.75%,较1季度明显改善。其中,上半年净利息收入同比下降17.6%,如果还原会计准则切换的影响,净利息收入同比增速提升至13.2%,主要受息差走阔的影响。中收方面,受代理业务、托管业务手续费收入拖累,公司上半年手续费收入同比下降0.6%,但降幅较1季度(-5.94%,YoY)有所收窄。

    负债端结构调整到位,资负结构优化促息差走阔。2季度贷款规模环比增5.18%,快于同业资产以及证券投资,资产结构进一步优化。负债端公司继续压降同业负债,2季末同业负债+同业存单占总负债比重为30.6%,符合监管要求(33%),公司负债端结构调整到位。公司资负两端结构的优化带动净息差的走阔,根据期初期末余额口径测算,2季度净息差环比提升15BP。展望下半年,在市场资金利率下行背景下,公司同业负债成本压力有望得到缓解,预计净息差将小幅走阔。

    不良确认加速,资产质量前瞻指标改善。2季度不良贷款率为1.72%,环比提升1BP。关注类贷款占比较年初下行39BP至3.72%,逾期90天以上贷款/不良贷款较年初下降6个百分点至130%,依然处于行业较高水平,资产质量逊于同业,我们测算公司加回核销的2季度年化不良生成率为1.85%,同比提升62BP。公司2季度拨备覆盖率及拨贷比分别环比下降9.43个百分点/13BP至163%/2.81%。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

    估值

    考虑到下半年市场资金利率下行可能对公司负债端成本压力带来的缓解,我们上调公司2018/19年净利润增速预测至6.3%/5.7%(原为4.7%/4.8%),目前股价对应18/19年PB0.61x/0.54x,由于公司资本金补充仍存在压力,我们维持“中性”评级。