华天酒店:区域酒店龙头加速扩张,混改注入成长动力

事件

    公司发布半年报,2018年H1内,公司实现营收4.78亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润-1.43亿元,较上年同期亏损扩大4,565.46万元。

    简评

    并表范围影响酒店业务,地产转结收入大幅增长 公司两大主营业务酒店与地产在报告期内分别贡献收入4.13亿元、4,562.66万元,在总收入中占比分别为86.36%、9.54%。其中:1)酒店业务上半年同比下降8.19%,主要是受北京世纪华天出表导致统计口径变化的影响,在同口径情况下酒店业收入同比实现1.23%的增长幅度。具体拆分,酒店业务中的客房与餐饮收入分别1.82、1.42亿元,餐饮收入占比较高,达35.91%,主要由于公司酒店属于高端型;2)房地产业务本期大幅增长1,758.70%,主要是由于张家界、益阳项目收入结算导致。总体来看,公司主营业务均稳中有升。

    公司在报告期内的经营效率指标有一定波动,其销售/管理/财务三大费率分别为2.66%/58.76%/28.55%,较上年同期分别变化+0.01pct/-4.16pct/+6.85pct。其中,财务费率提升较大的主要原因在于本期的财务费用完全费用化,而去年同期有3,400万元利息资本化处理。同时,由于经营向好,本期经营现金流增长34.29% 酒店扩张良好,看好未来轻资产运作加速 根据中国饭店业协会以及盈蝶资讯的统计,公司在国内酒店集团规模中排名第25,连锁高端酒店品牌中排名第3,表明公司的高端酒店品牌价值较高。目前,公司自营加托管酒店共65家,其中,自营、托管分别为21、44家,会员达128万多人。上半年净增加酒店3家(均为托管),会员数约增加4万人。同时,公司旗下酒店已覆盖湖南各地州市,并向武汉、北京、长春、深圳等全国各地辐射。

    轻资产模式将加速。公司有大量的物业存量,未来公司以自身物业出售后,再以出租或托管的形式经营酒店,这种轻资产运作模式一方面将实现公司资源的最优利用,另一方面也能降低利息支出及折旧费用。目前酒店行业正处于景气度上行区间,不仅利好公司扩张,同时,商务客源的增长更有助于业务“量价齐增”。

    改革进一步激发公司动力,助推产业转型升级

    公司自2017年4月董事长换届后,整体管理水平得到不断优化调整。不仅确立了“五化建设”提升公司的酒店经营管理水平,还加快了产业延伸,包括洗涤家政服务、物业保洁服务、养老养生服务、湘菜原材料开发等大生活服务业,实现产业转型升级。

    投资建议:我们认为公司短期有改革动力、地产业务支持,长期则将受益于公司在地产业务支持下的酒店轻资产、高端养老等多元化布局。预计2018-2020年EPS分别为0.10、0.12、0.15元,目前股价对应PE分别为27X、24X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:地产项目受到调控,结算进展不及预期;资本支出较高;酒店市场竞争加剧。