光线传媒:扣非净利下降,平台价值凸显

事件:光线传媒(300251)披露半年报。公司2018年上半年实现营业收入720,934,418.51元,同比下降29.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2,107,136,830.07元,同比增长426.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润225,981,158.92元,同比下降38.00%;基本每股收益0.72元/股。

    票房市场回暖与公司电影业务营收减少形成反差数据显示,今年上半年,电影行业延续了2017年整体向好的趋势,国产电影发展势头强劲。截至今年上半年,电影总票房320.31 亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。上半年,光线传媒参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),其中:报告期内上映了《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》七部影片,2017年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。具体到主营业务来看,电影及衍生品给光线传媒带来的营业收入高达4.72亿元,但同比减少34.76%。主要囿于影视公司所固有的单个项目表现的差异化特性,以及因确认部分被投资公司的投资收益所带来的影响,公司的扣非后利润有所下降。

    下半年影视IP储备丰富根据猫眼电影将上映影片,光线接下来定档重点影片包括《动物世界》(6.29已上映)、《昨日青空》(7.27)、《一出好戏》(8.10)、《悲伤逆流成河》(9.30),后续还有《墨多多谜境冒险》(18年待定)、《阳台上》(18年待定)等;网剧方面,《我在未来等你》(18年3月开机)、《八分钟的温暖》(18年5月杀青)、《无法直视》(18年2月开机)等剧集也在制作中。

    产业投资进入回报期猫眼平台优势逐步显现出售新丽传媒为公司提供大量现金流,此外,公司投资了蓝白红影业及大千阳光等,将继续有效整合内容行业的上下游资源、完善产业布局。依托美团、微信两大生态系统,猫眼娱乐拥有美团、大众点评、微信、QQ、猫眼、格瓦拉六大流量入口,拥有超过2亿购票用户,还可以覆盖10亿泛娱乐消费人群,能够协助影视、演出项目实现海量曝光、精准触达,以及高效的票房转化。除了广泛的用户覆

    盖和丰富的线上流量资源之外,猫眼还建立了规模庞大的线下内容分发渠道,合作影城/剧院超过10000家,地面营销网络覆盖全国137个城市460多个核心商圈、400多家高校,100多万个营销点位。看好猫眼向下游渠道布局的平台一体化优势。

    盈利预测:在电影票房市场逐步回暖的大背景下,看好公司以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局的策略。我们认为公司我们估计公司18/19/20年EPS 为0.80、0.31、0.33元。对应市盈率10/27/25,维持增持评级。

    风险提示:电影市场波动、影视项目不达预期、行业监管从严。