新泉股份:费用率降低彰显较强成本控制力

事件: 公司发布2018半年报:2018H1实现营收18.53亿,同比增17.23%,归母净利润1.52亿,同比39.58%。点评如下:

    点评:

    1.Q2公司营收同比增速放缓:2018年Q2收入约8.81亿,同比15.84%,低于Q1的18.52%,与上半年汽车行业景气度持续下行有关。2018H1公司商用车业务收入2.61亿,同比仅为2.75%;乘用车业务收入13.81亿,同比22.1%,主要由主销产品仪表板拉动,仪表板销量和收入分别增长15.72%和38.79%。

    2.Q2毛利率较Q1有所提升,费用率持续下降:2018Q2综合毛利率为24.38%,高于2018Q1的22.26%,仍低于2017Q2的26.02%,我们判断,主要有上游原材料价格上涨导致,随着乘用车仪表板占比的提升,将减弱原材料价格上涨影响。2018H1综合毛利率为23.27%,基本与2017H1持平(23.75%)。销售费用率Q2分别为4.2%,大幅低于2017Q1的7.8%。销售费用两大项-运费和包装费均同比下降20%以上,体现了公司较强的费用控制力。我们判断,随着公司主要生产基地布局完善,公司运输费用率有望持续下降。

    3.Q2经营现金流持续向好:公司2018Q2经营活动现金净流量为2.82亿,销售商品现金占营收比重提升至91.6%,好于去年66.0%,公司经营现金流向好,销售回款状况好转。

    4.核心产品占比提升,主要客户增速仍大幅高于行业水平,:公司乘用车三大类产品仪表板、门内版和立柱护板。仪表板的价值最高,技术门槛也比较高,2018H1乘用车仪表板业务销量72.5万件,同比增长15.72%,营收实现8.01亿,增长38.79%,单件价值量仍不断提升。公司乘用车业务主要客户为吉利汽车和上汽乘用车,2018H1销量分别增长44%和53.7%,仍大幅高于行业水平。

    5.适当提升2018年盈利,我们预期2018-2020EPS分别为1.50、1.88和2.34,对应PE为13X、10X和8X,维持“推荐”

    风险提示:汽车行业景气度持续下行