保隆科技半年报点评:汇兑损益和股权激励费用影响利润

事件:公司公告2018年上半年营业收入11.38亿元,同比增长16.09%;归母净利润8560.9万元,同比下滑9.14%。

    点评:

    营业收入增长稳定,TPMS产品增长迅速。今年上半年公司各项产品均有稳定增长,尤其TPMS产品收入增长35.92%。在国内TPMS主要供应商有大陆、Sensata和保隆,目前国内TPMS渗透率在30%左右,今年可能提升至40%-50%,公司的TPMS产品还有较好的增长空间。公司基本全面覆盖国内自主品牌车企,合资品牌客户也在积极推进中。

    受原材料涨价影响毛利率有所下降,汇兑损益和股权激励费用影响公司净利。铜等原材料涨价对气门嘴、排气系统管件等产品成本产生影响,使得产品毛利率有所下滑。今年受人民币升值影响,上半年汇兑损益同比增加1069.5万元。公司今年实施股权激励产生三年费用影响,2018年、2019年和2020年分别有2431.88万元、1040.92万元和464.75万元。

    汽车电子发展良好,目前360度环视产品四季度或将批量供应,新客户也在稳健推进中,毫米波雷达作为研发产品已经进入测试阶段。传感器产品会是公司重视的方向,在今年底和明年可能拿到客户定点,进而批量生产供应。

    公司积极采取措施应对中美贸易问题产生的影响。上半年北美地区收入占比42.37%,约4.8亿左右人民币。主要产品是气门嘴、排气管件和TPMS,几项产品都在美国贸易加税清单里面,公司目前正在与客户协商产品价格、争取税率豁免等方式来应对可能产生的影响。

    盈利预测:我们预计公司2018年、2019年净利润分别为1.79亿、2.16亿,对应估值21.7X、18X。

    风险提示:TPMS进展不及预期;下游整车销量增速不及预期;中美贸易影响高于预期。