宇通客车半年报点评:至暗时刻,光明在前,旺季有望迎边际改善

公司发布中报,18H1累计销售客车24,780辆,同比上升13.52%;实现营业收入120.17亿元,同比上升29.03%;实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比下降23.42%;实现扣非后净利润5.18亿元,同比下降29.57%。

    评论:

    补贴过渡期结束前新能源客车集中放量。2018年1-6月公司累计销售客车24780辆,同比增长13.52%,其中新能源客车辆8761辆,占比35.4%,同比增长约198%。公司18H1实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%。 公司上半年销量的增长主要得益于5月新能源客车的集中放量。由于补贴过渡期于6月21日结束,过渡期后补贴较去年下滑,叠加增值税税率下调的影响,市场存在提前采购的行为,一定程度上透支了后续几个月的需求。

    从行业层面看,2018年1-6月累计销售新能源客车36651台,在去年同期低基数的效应下同比增长156%,同样是5月呈爆发态势。18H1宇通客车在新能源客车市场的份额达23.9%,继续稳居行业首位。 补贴退坡利润承压,下半年有望边际改善。18H1公司毛利率为21.42%,同比下降3.52个百分点。18H1公司实现归母净利润6.16亿元,同比下降26.42%。

    补贴过渡期内公司销售沿用了2017年的旧车型,终端售价难以提高。三电成本方面,谈价已接近尾声。18H1电池采购价格有一定的下降,但不及国补退坡幅度,待价格谈定后大概率将向前追溯电池成本;18H1电机电控未降价,但预计谈价结束合同敲定后全年看将有两位数的降幅。为开发适应全新补贴政策以及进军海外高端市场的新车型,公司加大了研发投入,上半年研发支出达7.64亿元,同比增长 51.37%。此外,为维持和提升员工队伍的稳定性,结合行业特点和岗位技能要求等,公司在报告期内调整了员工的薪酬水平。18H1公司管理费用中职工薪酬达4.7亿元,同比增长31%。

    2018年上半年公司收到国家新能源汽车推广补贴58.60亿元,其中27.10亿元直接冲减应收账款,剩余用于办理保理。7月公司再次收到国家新能源补贴8.40亿元,直接冲减应收账款。今年公司已申报新能源汽车推广补贴款33.31亿元,除去7月已收到的8.40亿元,预计剩余的约25亿元大部分也将于今年到位。随着补贴逐步到位,预计公司的财务费用与资产减值损失望得到大幅改善。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计9月起新能源客车市场将逐渐由淡转旺,公司的国内订单也料将开始饱满。公司推出的双1.1倍补贴车型带电量提高,过渡期后终端售价存在一定溢价,同时三电成本谈价结束后成本端料将进一步下探。此外新能源国补到位有助于财务费用改善。但是今年客车出口环境恶化,使得公司传统客车的销量和毛利率都受到压制。因此我们下调公司盈利预测,调整后2018-2020年EPS分别为1.42/1.57/1.81元(原预测值为:1.76/1.89/1.99元),对应PE为11/10/9倍,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济影响下游客户购买力、新能源补贴政策具有不确定性。