航天电器:上半年利润增长5.43%,看好下半年业绩增速回升

2018年上半年公司营业收入11.69亿元(-8.15%);归母净利润1.57亿元,(+5.43%)。预计2018年1-9月归母净利润同比增长5%-20%。 核心观点: 受产能储备等因素影响,公司业绩略低于预期。公司产品订单稳步增长,但受产能储备等因素影响,营收未能实现同步增长,连接器、电机、继电器占收入比例分别为55%、33%和9%,同比变动分别为-20%、+23%和-22%。

    二季度业绩同比增长17%、环比增长42%,下半年业绩增速有望持续回升。公司二季度收入同比增长4%、环比增长43%;归母净利润同比增长17%、环比增长42%;二季度收入和利润的增速恢复说明产能储备等因素的影响正逐步消减。公司上半年市场开拓成绩明显,随着订单的不断确认收入,公司下半年业绩增速有望持续回升。

    成本控制加强,各项业务毛利率全面回升。公司加强了成本控制,各项业务盈利能力增强。公司综合毛利率为41%(+3pct);连接器业务毛利率为45%(+5pct);电机业务毛利率为31%(+6pct);继电器业务毛利率为61%(+3pct);光器件毛利率为25%(+2pct)。

    费用控制情况较好。上半年管理费用2.25亿元(+3.39%),主要由于研发投入加大;销售费用4728万元(+14.23%),主要系职工薪酬增加。销售费用基数较小,总体来看,公司上半年费用情况控制较好。

    技术创新稳步推进,能力建设持续提升。报告期内,公司多项新技术研发取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器等新产品研制成功。公司实施的3 项配套能力建设项目已通过竣工验收并投入使用,使公司产品工艺技术水平、生产制造效率得到快速提升。

    航天科工集团十院下属上市公司。公司是航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于航天科工集团国企改革。

    盈利预测与投资建议:我们认为产能储备对公司的影响正逐步消除,高端电子元器件业务受益于军工行业需求增长,预计18-20年归母净利润分别为3.75/4.60/5.70亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.33元,对应当前股价的PE为27/22/18倍,看好公司高端电子元器件业务的市场前景,大股东国企改革也将为公司带来积极影响,维持公司“买入”评级。

    风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。