中文传媒:传统业务稳健增长,游戏业务下半年有望改善

2018年上半年,公司共实现营业收入60.1亿元,同比上升0.27%;归母净利润8.5亿元,同比上升7.24%。其中第二季度实现营收31.6亿元,同比增长2.81%,归母净利润4.01亿元,同比增长24.9%。

    公司传统业务保持稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍有小幅提升。2018上半年,公司出版发行业务共实现营业收入30.6亿元,同比增长3.5%,毛利率30.9%,同比上升0.36pct。其中Q2单季度实现营收14亿元,同比小幅下降0.19%。分业务看,2018上半年出版业务营收13.1亿元,同比增长0.2%,毛利率为21.7%,基本维持不变。发行业务营收17.5亿元,同比增长6.2%,毛利率为37.9%,同比提升0.3pct。

    游戏业务收入下滑但利润持续释放,下半年推出新品有望引来改善。2018上半年公司游戏业务营收17.5亿元,同比下降17.1%,主要原因是上线已四年的游戏产品《列王的纷争》进入成熟期,2018年上半年月充值流水1.76亿元,同比下滑34%。同时,上半年游戏业务推广营销费用1.35亿元,占收入的7.7%,较去年同期减少12.6pct。公司游戏业务毛利率65.7%,同比提高2.2pct。销售费用减少助推利润释放,2018H1智明星通实现净利润4.07亿元,同比增长24.5%。《使命召唤》、《恋与制作人》等多款公司长期储备的优质IP 游戏有望在下半年推出,或诞生新的爆款产品。

    智明星通6月正式挂牌新三板,进一步提升公司的治理结构与管理水平,同时,公司作为MSCI 新兴市场指数成分股,有望获得国内外机构更多资金配置,新加坡政府投资公司GIC Private Limited 新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。

    务预测与投资建议受图书行业增速放缓及新品游戏上线延后影响,下调公司2018-2020年EPS至1.17、1.32和1.43元(原预测分别为1.24、1.48、1.66元),给予出版业务14倍PE,游戏业务14倍PE,目标价16.36元,维持“买入”评级。

    险提示游戏业务收入不达预期,期间费用率大幅上升,管理团队及技术人才流失