麦格米特:平台化布局日趋完善,多元化发展多点开花

三大业务板块齐发力维持业绩高增长,现金流及库存略微承压。18年上半年公司维持业绩高速增长,其中智能家电电控板块实现营收5.7亿(+84.6%),智能卫浴、空调变频器尤其突出,涨幅分别达93.5%、150%+,工业自动化板块营收翻倍达2.7亿,工业电源稳中有升达到1.89亿。即使实行限制性股票激励计划及重组业务大幅增加管理、销售费用,公司仍实现57.06%营业利润增长。业绩大好一方面造成应收上涨,一方面要求存货扩张,两方面因素使得公司经营现金流略显不足。

    智能卫浴热度不减,变频空调持续强势。公司在智能卫浴业务板块全面布局,惠达小米势头良好,强势拉动电控产品需求,上半年怡和卫浴净利润达到3824万(+110%),预计行业高增速维持,依据模具投入情况,18年大概率实现预期营收。此外变频空调控制器延续17年良好势头,同比增长超150%,显示电源业务成功融入小米生态链后,亦有实现快速增长的趋势。

    新能源车追赶政策红利再成业绩亮点,驱动控制产品多点开花。新能源车补贴政策落地,18年2-6月补贴下调缓冲期间推动新能源车产销达到高潮,18年上半年产销增速分别达到91.4%、111.6%,公司合作伙伴北汽新能源产销增速超出均值,年初PEU订单达6.1万,预计交货规模超8亿,切实保障未来业绩。此外受益于驱动器下游机械、轨交等市场复苏及公司渗透率提升,公司驱动及PLC控制产品实现多点开花。

    重组并表在即,盈利能力将显著提升。目前对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的并购重组步入收官阶段,重组将显著增厚公司业绩,大幅改善公司盈利能力,预计2018-2020年EPS将分别提升0.12元、0.15元、0.19元。

    盈利预测和投资建议

    重组完成后,公司2018-2020年备考净利润分别为2.37亿、3.06亿、3.87亿,同比增长56.5%、29.2%、26.7%。对应三年PE为36x、28x、22x。鉴于公司基于电力电子技术平台化布局能力强,研发和管理能力卓越,我们给予公司目标价34.3元,对应2019年备考EPS35x,维持买入评级。

    风险提示

    细分业务差距较大存在管理风险;新能源车补贴退坡;电力电子元器件缺货。