中国化学:收入高增长,应收应付管控加强现金流改善
公司2018年上半年净利润增速28.0%,基本符合我们的预期(30%)。1H18公司实现营业收入340亿元,同比增长36.3%,实现净利润10.85亿元,同比增长28.0%,其中18Q2单季实现营收191亿,同比增长32.3%,实现净利润6.84亿,同比增长27.4%。
从收入的结构来看,公司18年上半年工程施工业务收入286亿元,同比增长38.1%,毛利率同比下滑2.96个百分点至9.28%,主要是行业竞争加剧,利润空间有所缩小;勘察设计收入8.7亿元,同比下滑6.75%,毛利率同比提升0.55个百分点至19.6%;其他业务收入43.5亿元,同比增长36.7%,毛利率提升5.44个百分点至27.4%,从开展其他业务的重要子公司来看,印尼电站收入2.76亿,同比增长4.94%,权益净利润5714万元,同比增长36.6%;福建天辰耀隆收入19.9亿,同比下滑4.1%,权益净利润1.13亿,同比下滑6.90%,中化工程集团财务公司收入2.63亿,同比增长69.7%,权益净利润7110万元,同比增长75.3%,扣除运营部分,工程及勘察设计净利润9.21亿,同比增长31.8%。分地区来看,公司境内业务收入230亿元,同比增长43.7%,毛利率同比下滑4.25个百分点至10.1%;境外业务收入107.5亿元,同比增长22.6%,毛利率同比提升3.05个百分点至15.7%。
工程施工业务毛利率下滑导致公司综合毛利率下降1.83个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率小幅下滑0.29个百分点。公司2018年上半年综合毛利率下滑1.83个百分点至11.9%,期间费用率同比降低1.45个百分点至6.38%,公司加大销售力度导致销售费用率小幅提升0.04个百分点至0.53%;管理费用率同比下降0.71个百分点至5.61%,但其中研发投入增加较多,同比增长39.7%;受益于人民币贬值,公司1H18形成汇兑收益6921万元,去年同期为损失1.35亿元,带动财务费用率同比降低0.78个百分点至0.24%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.35个百分点至0.62%,其中坏账损失计提1.71亿元,比上年减少0.64亿,存货计提减值损失3884万元(主要是工程施工部分计提),比上年增加3015万元,可供出售金融资产减值损失300万元,综合影响公司净利率同比下降0.29个百分点至3.47%。
公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度回升:1H18累计新签合同801亿元,同比增长72%,按订单领域来看,煤化工新签订单80.7亿元,同比增长了151%,占总订单比例10.1%,提升3.16个百分点;石油化工新签订单128亿,同比下滑29.3%,占比16.0%,降低23个百分点;化工新签订单214亿,同比增长122%,占比较去年同期提升6个百分点至26.7%;建筑新签订单50.8亿,同比增长71.7%,占比6.4%,基本持平;环保新签订单32亿,同比增长42.9%,占比4.0%,降低0.8个百分点。分区域看,国内订单1-7月为478亿,同比增长81.4%,自17年实现64%高增长以来,18年前7个月持续维持在70%左右的高增速,国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;国外订单1-7月为427亿,同比增长82%。
上半年付现比降低带动公司经营性现金流净额同比多流入47亿元。公司18年上半年经营活动产生的现金流量净额为33.0亿元,同比多流入47亿元,主要系公司加强项目资金清收力度,严控分包及采购资金流出。上半年收现比86.7%,较去年同期下降了4.92个百分点,应收账款同比增加29.7亿元,存货同比减少28.8亿元,预收款同比增加17.7亿元;付现比84.8%,同比降低11.5个百分点,预付款项同比增加2亿元,应付款同比增加20.5亿元。
PTA项目存量风险逐步释放完成,公司积极探索高效运营模式。四川晟达PTA项目于12年开工建设,16年计提减值准备4.92亿元,17年计提4.02亿元,18年上半年PTA及其主原料PX价格上行,项目未计提减值。截至6月末,PTA项目累计投入40.2亿,其中18年上半年投入0.75亿,目前在建工程账面价值为19.6亿,固定资产账面价值7.04亿,公司正在与潜在战略合作方探讨多形式的合作模式,以期实现高效运营。
新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为13X/9.7X/7.7X,给予增持评级。