索菲亚:业绩缩略缓,但橱柜已进入盈利拐点
事件 8 月28 日晚,索菲亚发布2018 年半年度报告。 公司2018 年1-6 月实现营业收入29.99 亿元,同比增长20.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.69 亿元,同比增长25.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.47 亿元,同比增长23.18%。
分季度看,2018Q2 公司实现营业收入17.45 亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润2.66 亿元,同比增长22.50%;实现扣非后归母净利润2.50 亿元,同比增长18.69%。
公司预计2018 年1-9 月归母净利润变动区间为6.91 亿-8.06 亿元,变动幅度为20%-40%。 我们的分析与判断 收入增速略有放缓,橱柜业务开始盈利 报告期内,家具市场竞争加剧,行业增速略有放缓,索菲亚通过渠道、品类的拓展、柔性化生产能力的提升等,实现营业收入29.88 亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69 亿元,同比增长25.38%。公司2018Q2 单季度收入17.45 亿元,同比增长13.78%。
整体来看,2018H1 公司收入增速略有放缓,主要原因为:(1)2018Q2 价格同比下降;(2)2018H1 终端门店约有500 家处于翻新状态,2017 开店数量少于竞品;(3)行业竞争有所加剧,新渠道分流客户,上市公司增加,行业渠道、产能增多。
分品类来看:
定制衣柜:报告期内收入约为26.35 亿元,同比增长19.33%,占比88.19%;客单价实现10388 元/单(出厂口径),同比增长9.41%。
整体橱柜:司米橱柜2018H1 实现收入2.78 亿元,同比增长3.76%,占比9.30%;毛利率为25.32%,较上年同期提高10.13pct;2018 年6 月,司米进入利润拐点,开始实现盈利。 定制木门:报告期内收入约为0.60 亿元,毛利率为4.44%。 渠道建设稳步推进 定制衣柜:报告期内经销商、直营、大宗业务销售占比分别为86.71%、3.53%和9.16%。截至2018年6月底,拥有经销商近1350位,专卖店2388家(新增188家)、404家超市店、22家大家居店。目前省会级城市门店数量占比19%,收入占比36%;地级城市门店数量占比28%,收入占比32%;四五线城市门店数量占比53%,收入占比32%。
整体橱柜:截至2018年6月底,拥有经销商639家,独立专卖店766家(新增44家)。
定制木门:截至2018年6月底,拥有米兰纳MILANA独立店159家(新增64家),融入店超过300家,华鹤木门门店158家。
衣柜产能布局基本完善,橱柜、木门持续推进
定制衣柜:索菲亚在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈、广州增城建设了5大生产基地,目前均已正常生产,完成覆盖全国销售网络的生产布局。报告期内索菲亚衣柜生产基地月均生产17.71万单,产能利用率约为83.38%,平均交货周期10-12天左右。
整体橱柜:增城司米橱柜工厂已经投入使用,2018H1该厂日均产能超过247单/天,产能利用率约为48.24%。二厂位于湖北黄冈,目前处于筹集状态。
定制木门:索菲亚华鹤达产后,将具有45万樘木门产能,对应10亿元产值。
盈利能力略有提升,期间费用率基本稳定
盈利能力方面,2018H1索菲亚销售毛利率为37.67%,同比增加1.42pct;销售净利率为12.00%,同比增加0.48pct。分季度来看,2018Q2公司销售毛利率为39.76%,与上年同期相比增加1.08pct;销售净利率为15.64%,同比增加1.25pct。
期间费用方面,2018H1公司销售费用为3.03亿元,同比增长22.80%,主要系广告费用增加以及工程项目费用增加;销售费用率为10.15%,同比增加0.22pct。公司管理费用为3.50亿元,同比增长36.80%,主要系研发费用增加、总部大楼以及索菲亚华鹤生产基地折旧费用增加;管理费用率为11.71%,同比增加1.43pct。财务费用为0.07亿元,同比增长868.57%,主要系司米橱柜以及索菲亚华鹤借款余额增加导致利息支出增加。
分季度看,2018Q2公司销售费用率为9.43%,较上年同期增加0.29pct;管理费用率为10.84%,较上年同期增加1.17pct;财务费用率为0.15%,较上年同期减少0.25pct。
投资建议:
我们预计公司2018-2019年营业收入分别为77.22亿元、95.77亿元,同比分别增长25.33%、24.02%;归母净利润分别为11.84亿元、15.18亿元,同比分别增长30.53%、28.29%;对应PE为20.3x和15.8x,维持“买入”评级。
风险因素:
房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。