金固股份:上半年大幅扭亏,汽后新零售领军拐点明确

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入14.63亿元,同比增12.10%,实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长229.46%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元,同比增长194.60%,符合市场预期。同时,公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.2亿至1.5亿。另外,公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    汽车后市场和高端装备制造业务上半年发力、贡献主要收入增长。1)2018H1汽车后市场业务实现收入5.46亿,同比增长27.63%,验证上半年核心门店数大幅增长、带来汽车新零售业务规模扩张,且汽车金融业务推进顺利。2)2018H1高端装备制造业务实现收入1.49亿,去年收入为零、为纯增量收入。公司EPS(绿色表面钢材清洁技术)环保设备销售实现突破,主要由于下游钢铁企业近年盈利改善叠加环保监管趋紧,提高环保设备资本开支,并且公司技术源自美国TMW公司,技术壁垒较高、可满足更高环评要求,预计后续订单有望持续。

    毛利率提升、研发费用减少,汽车后市场业务盈利拐点更确定。1)2018H1汽车后市场业务毛利率达到11.42%,比去年同期上升3.01个百分点、实现较大幅度提升,佐证汽车新零售业务初具规模效应,汽车金融业务的开展提升了整体毛利率。2)2018H1研发投入共计0.33亿元,同比下降35.24%,预计主要为汽车超人门店管理系统平台成熟,研发人员逐步减少,证明汽车后市场业务逐步度过投入期。3)尽管2018H1特维轮网络科技净利润为-0.38亿元,但随着后市场业务收入规模和毛利率快速提升,以及前期投入减少,叠加阿里的顶级流量和资本实力,2018年汽车后市场业务迎来盈利拐点更加确定。

    阿里、金固和康众强强联手,金固一举收获顶级流量与汽配供应链。1)根据公告,阿里以现金方式出资人民币16亿元,将持有合资公司约46.97%股权,特维轮将持有约16.27%的股权,合资公司将获得淘宝、天猫相应汽车后服务类目独家运营权。2)汽车超人5年深耕,拥有线下优质门店(全国直营门店超过400家,合作门店两万多家)、全国七大仓储体系、成熟门店SaaS系统以及大批后市场服务人才;康众汽配拥有覆盖全国的汽配供应链,涉及近30个省份约200余座城市;阿里拥有顶级线上流量以及雄厚的资本支撑。三者优势高度互补,打通汽车后市场线上流量、线下门店、供应链配套三大关键环节,国内汽车服务新零售绝对领军确立。

    给予“增持”评级。预计传统钢轮业务稳健发展,汽车后市场、金融业务和环保设备快速增长。基于以上业务收入和费用的关键假设,预计公司2018-2020年营业收入分别为45.63亿、61.73亿和77.68亿,归母净利润分别为2.41亿、3.95亿和5.88亿。

    风险提示:门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。