新华保险:新业务价值改善,健康险表现良好

1)净利润同比上升近八成,剩余边际余额稳步增长2018H1,公司共计实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;归属于母公司股东净利润57.99亿元,同比增长79.1%;基本EPS1.86元,同比增长78.8%;加权平均ROE为8.85%,同比提升3.56个百分点;剩余边际余额1841.68亿元,较上年末增长8.1%。

    2)新业务价值降幅收窄,健康险表现良好受134号文和年初理财产品收益率上行影响,公司首年保费下滑,新业务价值受到冲击。2018H1,公司实现首年保费收入141.22亿元,同比下滑26.07%,相较Q1单季的-49.06%,降幅收窄22.99个百分点。2018H1公司实现新业务价值64.51亿元,同比下滑8.9%,降幅较一季度收窄。新业务价值表现超预期主要受益于公司业务结构的持续优化。公司全面聚焦以长期期交为主的保障型业务,十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比达63.1%。产品结构来看,健康险新单快速增长,贡献度提升。公司健康险首年保费78.44亿元,同比增长12.8%,在首年保费中的占比为55.5%,同比提升19.1个百分点;传统险和分红险首年保费分别为26.34亿元和27.41亿元,同比分别减少48%和57%,贡献度下滑。健康险业务的快速增长推动公司新业务价值率的显著提升。2018H1,公司新业务价值率50.5%,同比提升11.2个百分点。此外,公司的业务品质不断优化,个人寿险业务13个月和25个月继续率为90.7%和84.7%,同比分别提升1.5和2.4个百分点。

    3)净投资收益率逆势增长,非标资产占比下降公司的权益类投资分红收入逆势增加,净投资收益率优于其他上市险企。截至2018年6月末,公司投资资产7276.15万亿元,较年初增长5.7%。2018H1,公司年化净投资收益率5.0%,同比提升0.1个百分点;年化总投资收益率4.8%,同比下降0.1个百分点。投资资产配置中,债权型金融资产是资产配置的主要方向,上半年重点投资了协议存款、利率债,并对信用类产品保持谨慎;股权型金融资产总体上以防御为主,严格管理仓位;非标资产整体信用风险可控。截至2018年6月末,公司债权型金融资产占比为63.5%,较上年末下降3.8个百分点;股权型金融资产占比17.3%,较上年末下降1.8个百分点。其中,非标资产占比31.8%,较上年末减少3.2个百分点。

    估值及投资建议

    公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为2.59/3.1/3.57元,对应2018-2020年PE为18.11X/15.13X/13.14X。

    风险提示监管力度持续收紧;保费增长低于预期。