上汽集团:业绩稳定增长,产品技术布局完善发展看好

上半年业绩稳定增长,Q2利润增速环比提升。公司上半年实现整车销售352.0万辆,同比增长10.9%,超出行业增速5.3个百分点。其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别增长5.2%、10.4%、53.7%、3.8%。上半年整体毛利率为13.1%,同比提升0.3个百分点。销售费用率和管理费用率基本持平,新增借款利息支出增加导致财务费用大幅上升535.3%,财务费用率同比提升0.2个百分点。Q2实现收入2,260.2亿元,同比增长12.9%;归母净利润92.8亿元,同比增长20.5%,扣非归母净利润84.4亿元,同比增长12.4%,利润增速较Q1有所提升。

    合资自主新品周期延续,推动业绩持续增长。2018年自主乘用车有荣威RX8、MarvelX、MGHS等新车,上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品,上汽通用新增别克凯越、凯迪拉克XT4等多款产品。2019年自主乘用车有全新MPV、MGHS插电等新车,上汽大众有T-Cross、途昂Coupe、KamiqSport等新车,上汽通用别克和雪佛兰各有两款SUV,凯迪拉克有3款新车。合资及自主强势新品周期延续,产品布局更加完善,有望热销并推动公司业绩持续增长。此外上汽奥迪持续推进,有望完善上汽大众豪华车领域布局,并成为公司未来业绩增长点。

    技术储备及业务布局完善,长期发展持续看好。公司积极推进“新四化”战略,电动化方面,上半年自主及合资新能源汽车销量5.7万辆,同比增长275%,公司掌握国内领先的三电等核心技术,在IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等核心部件的业务布局已启动运营。智能化方面,MARVELX车型将在年底搭载“最后一公里”自主泊车功能并率先实现量产,此外公司在智能制动和转向、ADAS智能感知系统、车用高精电子地图、V2X车联通讯等关键领域实现领先布局。完善的技术储备及业务布局,确保公司竞争力长期保持领先,发展持续看好。

    评级面临的主要风险

    1)宏观经济放缓,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年仅9倍市盈率,维持买入评级,持续推荐。