王府井:稳健成长,低估值迎来布局机会

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许荣聪 日期:2018-08-31

门店数量保持稳定,营业收入增长主要由同店贡献。2018H1公司没有新增门店,门店面积维持在265.9万平米,同比增加7.1%,即17H2开业的哈尔滨购物中心店,今年下半年预计开业长春奥莱、南昌购物中心两家门店,保持稳健拓张。公司收入增长主要来自同店增长,Q1/Q2营收增速分别为6.11%/-0.36%,二季度增速下滑主要受宏观消费环境影响,同店增速和收入增速大体一致,交易次数下降4%,客流量实现8%以上的增长。分品类看化妆品维持15%的强劲增幅,男女装小幅增长,珠宝鞋帽小幅下降。分业态看百货购物中心/奥莱分别增长1.18%/8.44%,主要靠奥莱业态拉动。分区域看东北(+14.78%,主要受新开哈尔滨店拉动)、西南(+7.77%)、西北(+3.47%)表现较好,华东、华南、华北增速有所下降。

    受益财务费用减少和追溯调整,净利润大幅增加。公司综合毛利率提升。主营业务毛利率提升0.53pct至21.24%,主要靠非主营业务拉动,主营业务百货购物中心/奥特莱斯毛利率下降-0.21%/-0.09%,华东/华北区域分别下降2.77pct/1.34pct,其他区域毛利率有小幅增长。费用率基本稳定,H1销售/管理费用率为10.57%(-0.06pct)/3.48%(+0.13pct)。受益于大额长期存款到期和利息等财务支出减少,公司财务费用大幅减少,由去年同期0.94亿元变为今年-1.72亿元,同时由于吸收合并王府井国际进行一次性追溯调整,去年同期净利润减少约2亿,因此H1净利润大幅增长145.42%,Q1/Q2分别增长107.81%/237.41%。若扣除财务费用和追溯调整影响,初步测算核心主业H1净利润增速大约为14%。

    低估值百货龙头,受益行业回暖稳步扩张。公司A股中较少具有全国拓张能力的百货龙头,品牌效应强,受益公告端消费崛起。保持稳健成长,目前门店层次良好,逐步贡献利润,子公司管理层激励有望改善企业活力提升运营效率。预计18/19年EPS为1.45/1.62元,对应PE为11.3x/10.1x,估值具有吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。

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