新泉股份:18H1业绩超预期,项目落地助力全年高增长

绑定客户高速发展,18H1业绩超预期。18H1公司营收增速为17.2%,较归母净利润增速39.6%,相差22.4个百分点。主要原因为:1)营收方面,虽然吉利和上汽乘用车两大核心客户促使公司乘用车仪表板和保险杠营收同比增长38.8%和39.6%。然而大多主营业务,尤其是商用车相关业务增长相对乏力。其中,18Q2营收同比增长15.8%。2)毛利率方面,在上游原材料价格上涨情况下,公司18H1的毛利率仅同比小幅减少0.5个百分点至23.3%。其中,18Q2毛利率为24.4%,同比减少1.7个百分点,环比增加2.1个百分点。3)净利率方面,18H1净利率同比增加1.3个百分点,其中18Q2净利率同比和环比分别增加1.6和0.8个百分点,主要得益于:①销售费用:公司采用可回收包装物代替纸箱,费用率同比减少1.8个百分点;②管理费用:公司不断优化管理体系,费用率同比减少0.9个百分点。

    意向订单充足,公司业绩可期。目前公司意向性订单充足:1)华东地区:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。我们预计未来三年吉利和上汽给予公司仪表板总成的意向订单总量约为17年的7倍和6倍,业绩可期。其中,2018年的多数订单将于3、4季度落地,亦将推动公司业绩下半年继续保持高增长。 外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续产能释放将推动毛利率上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低。随着公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。

    投资建议:公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借“性价比”+“快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。由于下半年汽车销量或低于我们此前预期,小幅下调公司18-19年公司归母净利润,由3.6、4.9亿元下调为3.5、4.8亿元,对应EPS分别为1.6、2.1元/股,PE为12、9倍。由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约降至15倍,保守给予2019年14倍PE,下调目标价至30元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。