江西铜业:技改扩建工程稳步推进,主营利润同比提升

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园,孙雪琬 日期:2018-08-31

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长

    8月28日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元,同比上升6.61%;实现归母净利润12.78亿,同比上升53.98%,EPS为0.37元。18年二季度单季营收541.70亿元,同比上升1.06%;实现归母净利润5.12亿元,同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20年公司EPS为0.83/0.93/1.05元,维持“增持”评级。

    主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定

    报告期内市场阴极铜销售单价为5.19万元/吨,同比增长11.61%。据中报披露,公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持高位,或将继续带动公司业绩提升。

    主要产品生产符合预期,矿山改扩建项目稳中有进

    据中报披露,报告期内公司顺利完成各类产品产量计划,生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;黄金12,903公斤,同比增长7%;白银183.98吨,同比减少25.42%;公司积极提升产能,改进技术,城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中,我们预计2019-2020年左右投产,届时矿山产能进一步扩大,主营铜产品产量预计稳步提升。

    费用增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润

    据中报披露,报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加,公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%;同时研发支出达到12.68亿元,同比增加43.76%,一定程度上拖累18年上半年利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018上半年公司所得税费用同比减少38.20%,对净利润提升作用明显。

    技改扩建增潜力,维持公司“增持”评级

    假设18-20年电解铜均价5.1/5.2/5.2万元/吨,价格较此前预测下调,产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2523.14、2731.33、2839.07亿元,归母净利润为28.60、32.24、36.51亿元,较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE分别为21、18、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-22倍,对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25元)。维持公司“增持”评级。

    风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

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