中国化学:化工业务景气度高,海外与基建业务快速增长
事件:
2018 年H1 公司实现营收340.08 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;EPS 为0.22 元,加权平均净资产收益率3.75%。
点评:
1、国内外市场双轮驱动,营收增速强势反弹2018 年上半年公司营收增速反弹,主要原因是公司上半年强力拓展国际市场,推动境外的项目落地从而提升境外整体经营业绩。分业务看,工程施工承包仍为公司第一大业务,实现营收285.7 亿元,同比增长38.09%,占比为84.55%;勘察、设计及服务实现营收8.7 亿元,同比下降6.75%;以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长,实现营收43.5 亿元,同比增长36.7%。分地区看,海外业务延续高增长,上半年实现营收107.52 亿元,同比增长22.6%,营收占比达31.82%,由于今年汇率波动较大,海外市场开拓有望增加汇兑收益,降低财务费用;国内实现营收230.41 亿元,同比增长43.67%,营收增速触底回升。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为41.89%、32.30%, 18H1 净利润增速低于营收增速,主要系行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑所致,18Q1、18Q2 归母净利润增速分别为28.97%、27.36%。
2、毛利率下滑显著,经营现金流好转,负债率小幅上升2018H1 毛利率为11.93 %,较去年同期下降1.83 个pp,其中工程施工业务毛利率9.28%,减少2.96 个pp;勘察设计及服务毛利率为19.64%,同比上升0.55 个pp;其他业务毛利率27.42%,同比增长4.94 个pp。工程承包业务毛利率下滑显著拖累整体毛利率,下滑主要原因是:1)行业市场竞争加剧导致合同利润空间缩小;2)材料、人工等费用不断增长。期间费用率下降1.45 个pp 至6.38%,其中管理费用率为下降0.71 个pp 至5.61%、财务费用率下降0.78 个pp 至0.24%。经营现金流净额为32.63 亿元,较去年同期上升47.19 亿元;资产负债率小幅上升至66.78%。
3、煤化工及化工新签订单高增长,海外与基建业务持续发力18 年1-7 月累计新签订单905.3 亿元,同比增长81.73%,高于1-6 月的增速72.05%。
分行业看,上半年化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92 亿元、80.71 亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17 亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%;非化工类新签合同占比达50%,建筑、环保类新签订单同比增长71.72%、42.88%。同时公司海外业务开拓成效显著,新签订单再创历史新高,境外传统领域及跨领域均收获不菲。1-7 月新签海外订单426.95 亿元,同比增长82.47%,高于1-6 月增速75.71%,订单占比达47%。下半年随着油价长期处于高位、基建投资加速及海外大项目加速落地,公司新签订单有望持续放量,全面提升国内外整体经营业绩。
4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19 年公司EPS 分别为0.50 与0.65 元,对应PE 分别为13.2 与10.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险。