一心堂:营业利润高速增长,川渝发展态势良好

事件:

    公司公布2018半年报,上半年实现营收42.93亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,扣非归母净利润2.91亿元,同比增长35.62%,实现基本EPS为0.52元。公司预告1-9月份归母净利润3.79-4.74亿元,同比增长20-50%。整体业绩符合预期。

    投资要点:

    整体业绩与快报相符,税收调整影响净利润增速

    公司18H1业绩披露与业绩快报差异不大,Q2营业利润增速54.53%相比于Q1仍有所提升;毛利率方面随着川渝地区前台毛利率的提升,公司18Q2毛利率提升至42.85%(+0.71pct),18H1整体毛利率41.82%处于行业领先地位。费用方面Q2销售费用率有所回落,但管理费用率较Q1提升近2pct,主要是由于公司调整部门职能,整体来看费用率略有上升,18H1期间费用率为31.95%(-0.76pct)。净利润增速受到税收调整影响,增速小于营业利润增速。

    H1开店略有放缓,川渝市场发展良好

    截至18H1公司门店数为5264家,相比Q1净增109家,主要集中于云南(+70家)和四川(+24家);H1开店速度同比略有放缓,主要是公司考虑行业并购成本上行,并购门店相对减少,自建门店力度加大。截至8月24日公司门店总数达5376家,相对H1净增153家,以云南和山西为主,此外筹备门店152家,扩张速度恢复。近期新门店布局重心也有所变化,搬迁及关闭门店数同比增长71.59%,表明公司更加重视门店管理,更为健康合理的门店建设也是适应行业规范的行为。

    从各区域经营层面来看,公司云南门店交易次数同比增长10.55%,客单价同比增长3.64%,内生与外延均有良好表现;川渝地区销售占比提升至12.89%,同时交易次数同比大增45.76%,经营走向正轨的川渝市场潜力巨大,预计未来仍能保持可观增速。

    维持“推荐”评级

    公司重点布局的川渝市场经营逐季向好,大本营云南地区仍能贡献优异内生增长,多市场贡献利润格局初成。预计公司18/19/20年归母净利润为5.61/7.18/9.24亿元,对应PE分别为27.55/21.50/16.73。维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期。