志邦家居:从厨房定制向大定制转变,上半年业绩稳健增长

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入104,216.24万元,同比增长25.69%;实现归母净利润9,486.81万元,同比增长47.53%。其中,2018Q2单季度实现营业收入64,846.26万元,同比增长19.10%;实现归母净利润6,471.40万元,同比增长47.21%。

    业绩保持稳健增长,毛利率、净利率同比均有提升:上半年公司加快推进橱柜、衣柜、木门的全品类布局,生产规模、产能增加,销售客单价提升,营业收入保持稳健增长。归母净利润增速高于营收增速,主要是公司产品竞争力助力客单价提升以及产能扩张降本增效导致。上半年毛利率为36.48%,同比上升0.25个百分点;净利率为9.10%,同比上升1.34个百分点,毛利率、净利率均较去年同期有所上升,且净利率上升幅度大于毛利率,主要是由于客单价提升、产能扩张降本增效以及销售费用率的下降。

    零售渠道网络遍布全国,大宗业务经营质量提升:零售渠道网络遍布全国,截至到2018年6月底,公司拥有经销商合计有1553家,店面共有1891家。分产品来看,截至到6月底,整体厨柜经销商1143家,店面1385家;定制衣柜经销商共410家,店面共506家,初步形成“大定制”发展格局。国内大宗业务上半年通过对阿米巴经营的导入,对工程项目管理持续推进,并且开发出适销的精装地产的全屋解决方案。在国际大宗业务方面,公司上半年国际化进程加快,除澳洲市场外,美国华盛顿特区和纽约市场取得突破性进展。此外,公司投资澳洲橱柜制造商IJFAustralia公司,该公司与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年的合作经验。通过投资IJF,有助于进一步提高公司在澳洲市场的市占率,提升公司国际品牌影响力。

    从厨房定制向大定制转变,生产基地布局渐次展开:公司从厨房定制向大定制转变,加快推进厨柜、衣柜、木门的全品类布局,上半年研发体系打造志邦家居全新系统,通过厨、衣柜的联合开发,“华尔兹系列”、“布拉诺系列”在6月份上海厨卫展、7月份广州定制展中共同亮相,并且,利用厨柜的定制优势,系统性的规划出卫浴、阳台产品线及产品标准体系,标志着志邦全屋时代的正式开启。木门项目实现了首批研发产品与一期工厂建设项目的完成,形成志邦木门品牌形象,上海和广州两场展会取得意向加盟商100余家,木门业务初见成效。其次,公司生产基地布局渐次展开,产能扩张支撑品类不断完善。上半年加大对募投以及自筹项目的投入,募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”以及“年产12万套定制衣柜建设项目”部分于2018年6月达到预定可使用状态并实现效益。

    投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为1.93、2.45和3.08元。净资产收益率分别为16.1%、18.1%和19.8%,给予买入-B建议。

    风险提示:房地产行业调控风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险。