洋河股份:二季度利润高增长,省内省外齐发力

8月29日晚间发布半年度公告,公司上半年实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润50.05亿元,同比增长28.06%。

    事件点评

    二季度业绩略超预期,呈现逐季加速态势。公司上半年实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润50.05亿元,同比增长28.06%。其中Q2营业收入50.1亿,同比增加27%,归母净利润15.3亿,同比增长31.3%,二季度业绩略超预期,呈现逐季加速态势。另外,预收账款为20.58亿元,同比增加40.69%,公司销售商品、提供劳务收到的现金为140亿元,同比增长30.55%,经营现金流净额16.59亿元,同比增加89.28%,说明经销商打款积极,公司现金流良好。

    梦之蓝高速增长,省内省外齐发力。分产品来看,上半年白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,预计梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;红酒收入1.38亿元,同比下降5.79%,其他业务收入4.67亿元,同比增长105.99%,主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看,省内收入78.39亿元,同比增长22.82%,省外收入67.04亿元,同比增长30.22%,主要系本期加大省外重点地区市场开拓力度,致使省外销售收入增幅较大。

    消费税调整、产品结构升级以及费用率下降提升公司净利率。2018年公司净利率为34.42%,同比增加0.60%,主要在于公司毛利率的提高和费用率的下降。具体来看,毛利率方面,公司上半年毛利率71.50%,同比上涨11.60%,一是自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,导致生产成本下降;二是产品结构不断升级,梦之蓝占比持续提升。费用率方面,销售期间费用率13.97%,同比下降0.97%,其中销售费用率8.07%,同比下降0.22%;管理费用率6.05%,同比下降0.89%;财务费用同比增长34.71%,主要系本期存款利息收入下降,以及汇兑损失增加所致。

    我们认为随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,预计2018-2020年公司归母净利润为83.99亿、104.48亿、128.70亿,EPS分别为5.57元、6.93元、8.54元,PE分别为20倍、16倍、13倍。首次“买入”评级。

    存在风险 省内竞品加大投入,省外扩张不达预期,宏观经济风险