台海核电:中报业绩略低于预期,核电装备模块化项目市场空间大

事件:公司2018年上半年实现营收9.72亿元,同比-7.57%;实现归母净利4.37亿元,同比+2.60%,扣非归母净利4.04亿元,同比-4.69%。

    投资要点

    2018H1核电新批项目减少,积极开发新产品保障业绩稳定 公司营业收入较上期同比下降7.57%,主要是因报告期内核电新批项目少,公司尚未签订核电主管道重大合同。分产品看,反应堆一回路主管道营收0.52亿元,同比-88.90%,占比5%;新产品容器类设备及锻件营收亿元,占比54%;其他核电设备营收1.87亿元,同比+903.41%,占比19%;石化装备产品营收1.35亿元,同比-28.02%,占比14%;锻造产品营收0.28亿元,同比-67.35%,占比3%;转炉成套设备营收0.13亿元,同比-77.62%,占比1%;钴精矿营收0.31亿元,同比+41.01%,占比3%。公司通过技术创新与引进,实现了由单一材料研发生产向高端装备制造的转变,新产品容器类设备及锻件营收占比过半,支撑业绩成长。

    盈利能力大幅提升,期间费用率有所上升 2018H1综合毛利率69.95%,同比+8.85pct。容器类设备及锻件毛利率89.70%;其他核电设备毛利率59.58%,同比+62.53pct;石化装备产品毛利率13.47%,同比-23.57pct。伴随公司技术升级和新业务的推出,公司盈利能力大幅提升。报告期内,公司期间费用率为20.13%,同比+9.43pct;其中销售费用率0.72%,同比+0.25pct,主要系市场开拓力度加大;管理费用率10.55%,+5.71pct,主要系研发力度加大,报告期内研发投入0.69亿,同比+168%;财务费用率8.86%,同比+3.47pct,主要系本期借款、融资租赁等增加。

    积极推进核电模块化项目,占领新市场 为改善产品结构、占领新市场,公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,稳步推进核电装备模块化制造项目的建设,积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。公司开发了反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、主管道及堆内构件、泵阀部件等的制造;实现了蒸汽重整系统设备制造,推动公司业绩增长。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。

    盈利预测与投资评级:预计2018/2019/2020年的净利润分别为10.63/11.87/13.70亿,对应PE为10/9/8X,维持“增持”评级。

    风险提示:核电站开工进度低于预期;行业竞争加剧。