光明乳业:行业竞争压力仍大,新莱特增长态势良好

1.事件

    光明乳业发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入105.71亿元,同比下降3.23%;实现归母净利润3.35亿元,同比下降8.58%,扣非后归属利润3.46亿元,同比下降10.53%;基本每股收益0.27元。

    2.我们的分析与判断

    (一)行业竞争压力仍大,收入小幅收缩 上半年公司营业收入和归母净利润同比均有所下滑,主要是由于一季度业绩增长乏力。2018Q1、Q2完成营业收入50.99、54.72亿元,同比下滑4.98、1.54%;归母净利润1.34、2.01亿元,分别同比下滑35.77%和同比增长12.25%;扣非后归母净利润1.37、2.09亿元,分别同比下滑30.67%和同比增长10.51%。 行业竞争加剧以及成本压力不散导致公司毛利率下滑。2018年上半年公司毛利率为33.48%,同比下降1.33个百分点,净利率3.17%,同比下降0.19个百分点,净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。

    (二)销售费用缩减,现金流情况仍佳 销售费用率有所下降,管理费用率小幅上升。2018年上半年公司销售费用率为22.93%,比去年同期下降2.11个百分点,管理费用率为3.19%,比去年同期上升0.19个百分点。公司Q1、Q2销售费用率同比下降0.99、3.16个百分点。 公司现金流仍然稳健,2018年上半年经营性现金流量净额同比增长5.64%。2016H1、2017H1、2018H1公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比分别为114.55、110.59、115.74%,收现比都在110%以上,现金流较好。

    (三)新莱特增长态势良好 公司持续优化产品结构,强化在高端新品方面的研发和市场投入,海外子公司新莱特增长态势喜人。2018年上半年新莱特实现营业收入20.19 亿元,同比增长0.8%;实现净利润1.82亿元,同比增长81%。2017年新莱特实现营业收入41.96亿元,同比增长47.55%;实现净利润2.86亿元,同比增长57.83%。除了夯实原有的婴儿配方奶粉业务之外,新莱特还在逐步开启液态奶业务布局。

    3.投资建议

    我们给予公司2018-2020EPS为0.50、0.54、0.59元,对应PE倍数为19、18、16,予以“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    原材料价格波动风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。