洋河股份:二季度略超预期,蓝色经典持续发力

二季度略超预期,毛利率大幅提升

    公司2018年上半年营收145.43亿(+26.12%);归母净利润50.05亿(+28.06%),扣非归母净利润46.86亿(+26.13%)。单二季度收入50.05亿(+26.97%),归母净利润15.3亿(+31.28%),扣非归母净利润13.5亿(+28.04%),二季度业绩略超预期,呈现逐季加速态势。18H1毛利率71.50%(+11.6pcts),主因蓝色经典占比稳步提升带来产品结构不断优化以及消费税从营业成本中调至营业税金等所致。销售费用11.73亿(+22.70%),主因广告促销费用(+56.93%)及职工薪酬(+18.06%)增加所致;净利率34.42%(+0.6pcts),主因规模效应下,销售费用率(-0.22pcts)、管理费用率(-0.89pcts)下降及增值税政策调整等所致。预收款20.58亿(+40.67%),销售商品、提供劳务等收到现金140.0亿(+30.60%),经营现金流净额16.59亿(+89.38%),公司产品市场反映良好,经销商打款积极,现金流得到明显改善。预计2018年前三季度归母净利润为66.98亿-72.56亿,增幅为20%--30%。

    蓝色经典占比稳步提升,新江苏市场扩张顺利

    从产品来看,白酒营收139.38亿(+24.92%),毛利率73.61%(+12.84%);红酒营收1.38亿(-5.79%)。具体来看,蓝色经典占比稳步提升,从17年占比超70%到18Q1的73%,预计18H1占比76%。从区域来看,新江苏市场扩张顺利,省内营收78.39亿(+22.82%),省外营收67.04亿(+30.22%),省内外营收占比约54:46(17H1省内外营收比重约55:45),省外占比稳步提升,料18年省内外营收比重各占一半无虞。调研显示,18Q1海天梦占蓝色经典比重约35:30:35。海之蓝省内占蓝色经典比为-40%,天之蓝省内占蓝色经典比55%-60%,梦之蓝省内占蓝色经典比约70%。预计18H1梦之蓝省外占比超30%,梦之蓝整体增速超50%。

    海天产品升级换代,7月提价共助18年业绩腾飞

    6月下旬,公司发布海天产品5.0版本。新产品从外观到内涵公司都有很大升级,性价比较高。这次产品升级,公司配套“加价回购”的兜底策略,这显示出公司对新产品的信心。7月1日公司上调海天梦出厂价及终端供货价,出厂价提高2-3个百分点,终端提价幅度高于出厂价。此外,洋河中秋促销当日即8月20日,30%的中秋销售配额被抢完,首日业绩同比增幅200%以上。我们看好蓝色经典特别是梦之蓝增长及新江苏市场的扩张,预测18-20年EPS5.46/6.70/8.08元,对应PE21/17/14,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;产品提价及新产品不及预期;新江苏市场扩张不及预期。