宇通客车:补贴退坡导致业绩短期承压,龙头集中优势明显

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然 日期:2018-08-31

1. 投资事件

    2018年8月28日,公司披露中报。实现营业收入120.2亿元,同比增长29.0%;归母净利润6.2亿元,同比下滑23.4%。

    2. 我们的分析与判断

    (一) 补贴退坡承受成本,海外市场短期受阻 上半年公司客车总销量为2.48万辆,同比上升13.52%;实现营收120.2亿元,同比上升29.03%。但是,利润同比下降23.42%。其原因主要是由于公司承担了补贴退坡的成本。为适应补贴政策过渡期之后对新能源客车的要求的上升,研发费用也较同期增加了51.37%。此外,在海外市场公司也受到了古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟的影响。

    (二) 电池成本或降低,新产品满足国补政策 根据2017年Q3的电池采购情况以及其对半年报的影响来看,2018年Q3的电池采购成本可能降低。由于补贴标准的持续退坡,2018下半年或将会迎来抢装潮,补贴的减少也可能使低端产能在下半年快速出清。公司Q2出品的新车型下半年或将放量,新车国补不降反增,达到1.12倍补贴,近期毛利率将环比改善。

    (三) 补贴退出大势所趋,产品优势巩固龙头地位 未来几年,国家新能源客车补贴政策可能会进一步调整,新能源补贴退坡为大势所趋,2020年后补贴可能完全退出。宇通新能源客车在能耗、安全性上远强于其竞争对手,公司会继续处于龙头地位,享受品牌、技术和成本优势,长期市场份额有望提升至40%。

    3. 投资建议

    作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为15/13/12倍,首次给予“推荐”评级。

    4. 风险提示

    新能源客车销量不达预期。

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