柳工:中报业绩大幅增长126%;工程机械行业持续复苏

事件:公司上半年实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。扣非净利润5.64亿元,同比增长136.14%。

    公司业绩增长主要原因为:工程机械行业持续景气,需求保持同比较快增长的态势。同时公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,促进了公司营业收入和利润的大幅度增长。

    公司各产品销量增长,营收大幅提升;期间公司费率小幅降低,净利率提升。

    1)2018年上半年公司土石方机械实现营收65.28亿元,同比增长64.22%,毛利率20.84%,较上年同期降2.68pct;其他路面机械实现营收30.26亿元,同比增长73.30%,毛利率25.19%,较上年同期大增5.03pct。

    2)上半年公司销售毛利率为22.98%保持稳定。期间费用率有效控制,较上年同期降低1.51pct(销售-0.77pct、管理-1.16pct、财务+0.42pct),实现销售净利率6.44%,同比增加约2pct。

    3)上半年公司经营性现金流净额为-3.7亿元,主要是由于公司使用自有资金投入租赁业务,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为41亿元。

    4)公司上半年中国境外实现营收14.86亿元,占总营收的15.2%,较去年同期增长26.83%,聚焦深耕国际重点市场。

    宏观政策微调,下游需求持续向好,工程机械板块景气度有望持续

    1)下游需求持续向好:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年1-7月,纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机131246台,同比涨幅58.7%。公司挖机销量占比6.7%,较上年同期增长约1pct。

    2)近期国内宏观政策微调:国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地,7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资企稳回升,工程机械板块景气度有望持续。

    控股股东柳工集团被纳入国企改革“双百企业”名单

    近日,国务院下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》(国资发研究[2018]70号),公司于2018年8月20收到控股股东柳工集团通知,集团被纳入国企改革“双百企业”名单,为公司发展注入新的活力。

    2017年12月,广西国资委、广西投资引导基金与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》,由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展,共享国企改革红利。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年收入可达182/232/268亿元,净利润可达10/13/15亿元,EPS达0.84/1.08/1.26元,对应PE分别为15/11/10倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。