一心堂:盈利能力提升,业绩表现优秀

营业规模稳步扩大,业绩同比增长35.3% 公司发布2018年半年报,2018年公司实现营收42.92亿元(+17.53%);归母净利润2.92亿元,(+35.30%);扣非后归母净利润2.91亿元,(+35.62%);报告期内,公司经营活动现金流净额0.45亿元(+131.49%)。报告期内公司零售业务收入40.52亿元(+19.86%)占总营收的94.41%,较去年同期上升1.83个百分点,批发业务实现收入1.22亿元(-30.82%),占比为2.85%,较去年同期减少1.99个百分点。分产品来看,公司中西成药的销售占比为67.15%,收入增速达到21.98%。整体来看,2018年上半年,主营业务增长稳健,营业规模保持了稳步增长;上半年业绩表现优秀,随着门店的逐渐成熟与经营的持续改善,公司业绩有望保持快速的增长。

    扩张方式逐渐转为自建,西南地区增长稳健 年1-6月,公司共有门店5264家,其中新建349家,净增门店198家。关闭、搬迁门店151家。报告期末至2018年8月24日,公司新建门店153家,搬迁、关闭门店41家,净增门店112家,筹备期门店152家,截止到2018年8月24日,共有门店5367家。报告期内,公司在西南地区新建门店294家,搬迁、关闭门店共111家,期末门店数达到4294家。报告期内公司继续深度开拓西南市场,云南、川渝、贵州等地区,新建门店数量位居前列。报告期内西南、华南、华东地区营收分别同比增长18.27%、16.78%、15.88%。报告期内公司共有医保店4303家,净增家,占门店总数的81.74%,比例进一步提升。报告期内累计亏损门店1539家,占总门店的41.3%,收入占比为13.28%;其中开业时间在两年以内的门店929家,超过2年未盈利门店610家。针对长期亏损门店,公司设有专门的整改项目组,依情况对公司门店进行分析,不具备继续开店价值的门店会选择搬迁或撤店。我们认为报告期内,公司搬迁与关闭门店增加的原因也与之有关,但整体来看,这样的“瘦身”计划,长期来看有助于公司提高门店的整体质量,保留更高质量门店,获得更强的盈利能力,保留更完善的门店结构。 盈利能力提升,管理效率进一步优化 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为41.82%、6.81%,较去年同期分别提升0.85%、0.89%;我们判断毛利率的变化主要系公司零售业务以及其他业务等高毛利率业务收入占比提升所致。报告期内,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.91%、3.48%、0.56%,三项费用率较去年同期减少0.75%,费用控制能力得到进一步提升。报告期内公司存货周转天数与应收账款周转天数分别为113.28天、28.10天,较去年同期分别减少6.1天,增加2.14天,应收账款周转天数的增加主要系医保门店增加,医保收入提升后导致应收账款增加所致。

    估值与评级 公司最为云南地区医药零售龙头,随着成熟门店的逐渐增加,业绩有望持续提升,预计2018-2020年公司净利润分别为5.36/6.65/8.13亿元,对应EPS为0.94/1.17/1.43元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:新增门店不及预期,市场竞争激烈,政策风险,管理风险、亏损门店数量增加等风险。