九州通:营收结构不断优化,实际净利快速增长

公司业绩:公司2018H1实现营收424.5亿元,YOY+17.2%,录得净利润5.4亿元,YOY-32.3%,但由于去年同期获得汉阳地块旧城改造征收补偿款5.3亿元,幷且今年上半年股权激励费用较去年同期增加0.6亿元,扣除这些影响因素后,公司实际净利润YOY+30%,符合预期。公司Q2单季实现营收202.4亿元,YOY+16.2%,录得净利润3.2亿元,YOY-48.1%.扣非后实际YOY+20.5%。在“两票制”推进中,公司营收及实际净利润增速处于行业前列。

    营收结构不断优化:分业务来看:

    (1)由于公司积极拓展高端医院及基层医疗机构,纯销业务实现营收135亿元,YOY+30.6%,其中二级及以上医院营收YOY+23%,基层医疗机构业务则受益于分级诊疗政策,营收YOY+47%;

    (2)零售药店批发业务受益于营改增等政策市场份额不断扩大,实现营收110亿元,YOY+38.7%;

    (3)调拨业务受两票制政策影响实现营收150亿元,YOY-2.6%;

    (4)公司好药师零售连锁业务实现营收10亿元,YOY+18.2%。整体来看,公司营收结构不断优化,更加符合两票制营改增及分级诊疗的政策的发展方向,预计公司营收将会继续保持较快增长。

    毛利率同比持平,销售费用率略有增加:公司零售业务毛利率同比微增,但由于医药工业毛利率略有下降,整体来看,公司综合毛利率为8.1%,同比持平。由于公司积极拓展高端医院以及基层医疗机构纯销业务,销售费用率同比增加0.3个百分点至3.2%;股权激励费用摊销增加,公司管理费用率同比增加0.1个百分点至2.2%;财务费用率同比下降0.2个百分点。整体来看,公司期间费用率同比增加0.2个百分点之6.2%。

    盈利预计:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润13.55亿元/17.14亿元,分别同比-6.3%/+26.5%(扣非后分别+28%/+26%),EPS 分别为0.72元/0.91元,对应PE 分别为21倍/17倍。公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展,目前估值合理,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:医药政策改变;利率上行