中材国际:毛利率大幅上升,国内新业务拓展值得期待

国内新签订单高速增长,海外订单减少

    2018年上半年公司新签合同120.81亿元,同比下降23%。其中国内新签合同33.51亿元,同比增长58%。主要是因为国内水泥行业经济效益好转,产能置换、技术改造相关项目增多。上半年新签海外合同87.3亿元,同比下降36%。主要是由于全球水泥工程市场竞争激烈,国际热点区域的水泥投资下滑。2018年上半年,公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元。新签新业务合同33.37亿,占比近30%。未完成合同额475亿元,较去年增长10%。

    营收稳定增长,精细化管理+内部集采致整体毛利率大幅上升

    公司2018上半年营业收入100.8亿元,同增14%。其中,工程建设实现营业收入78.8亿元,同比增长10.22%;非工程类业务实现营业收入25亿元,同比上升14%,各项环保业务均在快速推进中。上半年海外营收82亿,较上年同期上升13.28%,国内营收18亿,较去年同期上升15.9%,在手订单收入比持续提升,收入有望稳定增长。

    2018上半年毛利率17.81%,较上年同期大幅提升2.01个百分点。主要是公司提高了占比较高的工程建设的EPC全流程的精细化管理和内部集中采购力度,该业务毛利率增长了2.98个百分点,未来公司会继续努力保持较高的毛利率水平。

    期间费用率小幅下降,人民币贬值下全年汇兑损失有望成为收益

    公司18年上半年的期间费用率为9.47%,较去年同期9.55%的期间费用率略有降低,其中销售费用率1.47%,下降0.12个百分点,管理费用率6.81%,下降0.33个百分点,财务费用率1.19%,增加0.29个百分点,其中汇兑损益与去年基本持平。人民币7月以来贬值了2.8%,如果保持这样的汇率,汇兑损失会从上半年的1.51亿元变成汇兑收益。资产减值损失本期没有较大变化。公允价值变动-3679万元,主要因为新增远期外汇合约公允价值下降。综合起来,实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长45.38%。

    经营现金流恶化,收现比大幅下降

    2018年上半年付现比1.0923,比去年同期下降了2个百分点。2018年上半年收现比0.9005,较去年同期下降23个百分点,因为国内工程前期投入较多,以及埃及项目分期收款所致。综合起来,2018年上半年公司经营性现金流量净额为-10亿元,同比恶化276%。

    投资建议

    公司收入稳健增长,国内订单和新业务拓展值得期待,人民币汇率目前水平也对公司利润产生有利影响。维持公司2018~2020年的EPS为0.78、1.00、1.21元/股,对应PE8、7、5倍。维持“买入”评级。3月以来,去杠杆不断深化和投资行为等因素使行业估值下降近25%,我们相应下调公司目标价由12.5至9元,对应18年目标PE12倍。

    风险提示:汇率风险、项目推进不及预期。