兆易创新:产品结构全面改善,DRAM蛟龙出海

事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收11.07亿元,同比+17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比+30.99%;

    点评:我们一直坚定推荐兆易创新,前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动,我们始终强调、以基本面为本,公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出!而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。

    18H1在NORFlash市场中低阶显著跌价背景下,公司中报超预期交出满意答卷!营收环比、同比增长,Q2单季毛利率与Q1基本持平(37.5%VS38.2%),净利润环比增速超50%,验证我们此前深度观点!强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降,下半年高阶NOR占比进一步提升、SLCNAND有望近期正式放量,更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期,蛟龙出海切入千亿美金市场,继续坚定推荐!

    一、主业:“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点,产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局,目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”,今年起SLCNAND正式开始投片量产,近期有望正式放量!1、NORFlash:核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLCNAND:SLCNAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极(体量向NOR接近)。3、MCU:MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品,今年有望继续迎来高成长!

    二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长,业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显,应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速,反映信用客户销售增速提升,存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足,积极备货迎接旺季到来!3、研发投入持续加大!截止本报告期末,公司已申请739项专利,获得320项专利。上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域,体现了公司在技术研发上的领先地位。

    三、合肥DRAM项目进展顺利,蛟龙出海切入千亿美金广阔市场!核心判断:目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产,全球月产能仍在120万片左右,硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素,因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破,后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿,总投资1540亿,一期产能对应150万片满产产能。

    风险提示:行业下游需求不达预期。