御家汇:市场投入加大影响业绩增速,多品牌、多渠道或将发力

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    2018年H1公司实现营业收入9.81亿/+57.78%;归母净利润6503.38万/+19.05%。经营性现金流净额1.19亿,每股收益0.35元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+42.14%、YOY+69.69%;归母净利润YOY+19.81%、YOY+18.43%。

    毛利率基本持平,营销加大导致销售费用率上升明显:2018H1公司毛利率53.77%,与上年同期基本持平(53.6%);销售费用率提升7.34pct至37.76%,销售费用绝对额同比增长95.85%至3.7亿,主要是报告期内市场投入加大,如进军线下市场的推广费用等,预计下半年会有所好转;管理费用率、财务费用率分别为6.84%/-1.95pct、0.05%/-0.27pct,管控良好。销售费用率的大幅攀升使得净利率下滑2.25pct至6.54%。

    多品牌、多渠道齐头并进,业绩增长可期:品牌方面,公司除深耕已有品牌御泥坊、小迷糊、御泥坊男士、花瑶花、师夷家、薇风等主要品牌外,上半年年成功代理意大利彩妆品牌KIKO及美国自然时尚护发品牌OGX,其海外旗舰店分别于2018/04/10、2018/06/06上线;渠道方面,公司积极拓展新的电商平台,如云集等。线下渠道也取得重大突破,目前御泥坊品牌已经成功入驻3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛以及各大CS店,线下将是公司未来的重要发力点。

    拟收购阿芙精油,补品类、扩渠道:公司6月份停牌至今,系拟收购阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司55%股权,借阿芙精油400多家专柜补线下渠道短板,同时进军精油领域,改善公司营收过度依赖面膜局面,公司品类、渠道完善将进一步扩大市场份额。

    投资建议:御泥坊是国内电商面膜龙头企业,未来看点:1)、线下渠道的增长(17年线下占比不足10%);2)、品类的扩张,包括代理的彩妆、护发以及拟收购的阿芙精油等;3)、电商渠道的增长:传统电商平台通过营销策划实现增长以及新电商平台的开拓等。考虑到收购仍有不确定性,不包括重组条件下预测2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.01和1.37元。净资产收益率分别为25.5%、26.6%和28.7%,给予增持-B建议。

    风险提示:宏观经济下行导致居民消费意愿疲软、收购不确定性等。