康弘药业:朗沐中期业绩符合预期,医保放量利润率提升

点评

    朗沐凭借医保收入高增长,利润率超预期,美国临床获SPA三期临床入组进展顺利:朗沐18H1收入约6.18亿元,同比增46.3%,预计与17Q4以来医保对接有关,下半年有望继续高增速;毛利率约94.2%,同比提升5.8%,毛利率提升比例超预期;净利约1.06亿元,净利率24%。康柏西普上半年凭借医保放量收入增速符合预期,利润率超预期。另外,上半年康柏西普在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审,临床进展稳步推进,预计已开始入组患者,我们预计海外销售峰值可达8-10亿美金。

    中成药化药增速低于预期,预计与销售改革有关:2018H1化药收入约5.5亿,同比增3.69%,毛利率约95.34%;中成药收入约3.91亿,同比约-27.01%%,毛利率约86.19%;化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关,未来增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好,且均为首仿,另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价,有望成为该通用名第一个一致性评价品种;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊,独家品种,国家医保,体量较小,未来弹性较大。我们预计下半年中成药和化药增速有望企稳

    研发投入持续加大,同比增速约80%,临床进展稳步推进:公司2018上半年研发投入约1.26亿,同比增速约79.5%,其中约30%资本化,研发投入我们预计与美国临床进入III期关系较大。另外,公司在研管线品种进展顺利,稳步推进:康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于Ic期临床、KH906滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。

    盈利预测及投资建议

    公司业绩稳定,康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计2018-2020EPS分别为1.21/1.47/1.79元,对应PE分别为40.2/32.9/27.1倍。

    风险提示

    康柏西普医保放量和美国临床不达预期;化药中成药招标降价风险;研发进展低于预期;2018年6月26日,约89%的首发原股东限售股权解禁。