维格娜丝:VGRASS延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE毛利率提升
事件
8月28日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入13.77亿元,较上年同期增加48.33%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,较上年同期增加162.90%。EPS为0.70元,较去年同期增长133.33%。其中第二季度公司营业收入6.23亿元,同比增长0.94%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长248.85%。
投资要点
上半年公司实现业绩较快增长,并表、公允价值变动收益及净利率增长是主因:上半年,公司实现营收净利的快速增长,分季度看,公司Q1、Q2分别实现营收增长142.40%、0.94%,分别实现净利润增长119.64%、248.85%。我们认为一季度营业收入的快速增长,主要源于公司去年三月收购TEENIEWEENIE品牌,今年1~2月并表推升营业收入及归母净利较快增长,若还原TEENIEWEENIE品牌去年1~2月的收入,公司上半年营收增长11%,其中TEENIEWEENIE品牌增长9%,VGRASS品牌增长15.5%。而净利润的提升,主要是公司华宝信托投资公允价值变动收益0.34亿元。若将该收益剔除,则上半年公司实现净利润0.83亿元,同比增长86.63%,主要是毛利率提升、期间费用率及资产减值损失占营收降低共同推升净利率所致。
盈利能力方面,上半年TEENIEWEENIE品牌毛利率同比提升5.95pct推动公司毛利率同比提升2.06pct至69.57%,规模效应显现导致销售费用率下行0.93pct至40.31%,加大设计投入与股权激励推升管理费用率0.77pct至9.79%,归还部分贷款使财务费用率降低0.73pct至8.64%,资产减值损失占营收降低0.55pct至-0.11%,最终公司上半年净利率增长4.09pct至9.79%,带动上半年净利润增长。
存货方面,上半年公司存货较上年末仅增加2.26%,存货占营收比例较去年同期下降13.58pct至52.50%,收购TEENIEWEENIE后,公司通过17年二季度和四季度的大幅清理库存,存货情况正逐步改善。
VGRASS延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE毛利率提升:分品牌看,2017年收购TEENIEWEENIE后,公司主要收入来源变为TEENIEWEENIE品牌。上半年,占营收约69%的TEENIEWEENIE品牌实现营收增速约70.6%,若考虑并表因素,该品牌实现营收增速约为9.01%。TEENIEWEENIE品牌于2017年三季度企稳回升,上半年毛利率同比提升5.95pct至70.26%推动业绩较快增长。占营收约30%的VGRASS品牌延续去年的增长趋势,上半年营收同比增长15.51%。云锦营收保持大致稳定。考虑门店及同店,截止6月末,VGRASS品牌店铺数量较去年同期减少6.6%至156家,报表口径店均销售增速达23.66%,品牌提档带动内生增长。TEENIEWEENIE品牌门店数量增加2.15%,店均销售仅增加0.71%,收入增长主要源于外延扩张。分渠道看,线下渠道仍然是公司主要收入来源。上半年线下渠道占比约88%,实现营收增速约6.91%,线上渠道占比仅12%,但营收增速实现了较快的50.09%。
投资建议:上半年,VGRASS延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE毛利率提升,公允价值变动收益及净利率增长带动业绩上行。未来,公司内生外延齐头并进,财务压力下行,2018年业绩较快增长可期待。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.42、1.64和1.96元。净资产收益率分别为13.2%、13.5%和14.2%,目前股价约为2018年EPS的12倍,维持“增持-A”建议。
风险提示:终端零售低于预期;收购TEENIEWEENIE带来较大财务压力;激烈的市场竞争或致毛利率下行。