东北制药:业绩超出预期,方大入主长期可期

事件:

    东北制药公布2018年半年报:上半年营业收入37.49亿元,同比增长35.54%;

    归母净利润为1.16亿元,同比增长193.21%,每股EPS为0.23元。

    投资要点:

    制剂销售增长44.36%,超出我们预期。

    分行业来看,2018年上半年医药制造收入23.03亿元,同比增长36.36%,原料药收入8.36亿元,同比增长24.32%,出口实现6.01亿元,同比增长31.18%,主要与Vc价格上涨有关,根据wind数据,Vc上半年出口平均单价为6829.41美元/吨,同比提高34.74%。制剂收入14.59亿元,同比增长44.36%,大幅超出我们之前预期,主要与整肠生、左卡针剂、磷钠等制剂产品销量上升有关。而医药商业实现收入13.92亿元,同比增长48.78%。

    毛利率持续提高,管理费用率下降体现控费成效。

    2018年上半年综合毛利率为40.91%,同比提高5.88百分点,环比提高0.4百分点,其中制剂毛利率同比提高14.03百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.50%、8.81%和1.99%,同比提高6.88、-2.36和-0.51百分点。

    方大入主控股,国企混合所有制改革持续深入。

    4月辽宁方大集团以参与非公开发行股份的方式,增持公司13.18%股份,之后经过多次增持,截止8月10日已经持股26.02%,成为控股股东。方大集团此次成功入主东北制药响应国企混改号召,而随着混改的持续深入,有利于进一步规范完善公司治理结构,提升整体运营效率和盈利能力。

    维持“推荐”评级。

    2017-2019年EPS为0.35元、0.48元和0.62元,考虑到公司业绩大幅增长和方大入主利好公司长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等