太阳纸业:盈利能力持续提升,产能建设稳步推进

核心观点 太阳纸业发布2018年中报,上半年公司实现营收104.7亿元,同比增长20%;归母净利润12.3亿元,同比增长40%,符合我们此前预期。Q2单季度实现营收54.3亿元,同比增长27%;归母净利润6.1亿元,同比增长41%。我们预计2018-2020年公司EPS为1.09、1.34、1.49元,维持“增持”评级。

    业绩符合预期,毛利率同比提升 太阳纸业发布2018年中报,上半年公司实现营收104.7亿元,同比增长20%;归母净利润12.3亿元,同比增长40%,符合我们此前预期。近年以来造纸行业整体行情向好,尽管原材料价格有所上涨,但公司通过产品提价仍维持了较好盈利能力。18H1公司毛利率同比提升2.0pct至27%;期间费用率同比下降0.6pct至9.4%,其中销售职工薪酬、市场推广等费用显著减少,带动销售费用率同比下滑0.7pct至3%,管理费用率在股权激励摊销费用大幅增加情况下仍维持在3%左右。18H1销售净利率为12.9%,同比提升1.8pct。

    文化纸盈利能力增强,包装纸受原材料涨价影响毛利率有所下滑 分产品看,2018年上半年非涂布文化用纸实现营收36.8亿元,同比增长38%,毛利率同比提升4.6pct至32%;铜版纸营业收入21.5亿元,同比增长10%,毛利率同比提升6.1pct至34%;牛皮箱板纸营业收入11.9亿元,同比增长12%,毛利率受原材料废纸价格大幅上涨影响,同比下滑12.3pct至13%;溶解浆营收14.4亿元,同比增长6%;生活用纸营业收入3.8亿元,同比增长19%;化机浆营收7.5亿元,同比增31%;电及蒸汽实现营收3.8亿元,同比增长7%。

    产能建设稳步推进,原材料自给率高带来成本红利 公司各项目建设有序进行,2018年上半年年产20万吨高档特种纸项目、邹城36号纸机、木屑浆生产线、老挝年产30万吨项目陆续建成投产,老挝年产30万吨化学浆配套项目也在按计划推进,未来公司原材料自给率有望进一步提升。在当前贸易摩擦加剧、人民币贬值趋势下,进口木浆价格或将持续上涨,公司原材料自给率较高,有望持续受益于成本红利,盈利能力或将进一步提升。

    成本优势凸显,维持“增持”评级 公司盈利能力持续提升,产能建设稳步推进,成本优势有望进一步凸显。维持此前盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润为27.8、33.9、37.7亿元,对应EPS分别为1.09、1.34、1.49元。参照可比公司2018年平均7倍PE,考虑到公司成本优势及高成长性应当享有一定估值溢价,给予公司2018年9-10倍目标PE估值,目标价格区间调整至9.81-10.90元,维持“增持”评级。

    风险提示:产能建设不及预期,需求不及预期