东华能源2018年中报点评:PDH维持高盈利水平,控股股东拟增持和提议回购

事件: 8 月21 日,公司发布2018 年中报:2018 年上半年实现营业收入212 亿元,同比增长48%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长43%,即二季度单季度实现3.52 亿元。业绩落在一季报预告的6.81-8.76 亿的下限, 略低于市场预期。公司预计2018 年前三季度净利润变动幅度为0-50%,实现利润为8.15-12.23 亿元,即2018 三季度单季度实现1.2-5.3 亿元。 8 月22 日,公司公告,控股股东提议回购部分社会公众股,回购价格 不超过12.7 元/股,资金总额在8-10 亿元之间。同时公司公告控股股东旗下的南京百地年拟在6 个月内增持公司总股本的1.9%-2%。

    2018上半年PDH盈利在较好水平。 2018 年上半年,我们跟踪的丙烯平均价格同比上涨955 元/吨,聚丙烯上涨892 元/吨;PDH 价差扩大449 元/吨。上半年子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化分别盈利2.5 亿和2.6 亿,按丙烯口径计算的单吨净利分别为1000 元和830 元。 PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。

    公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。

    下调盈利预测,目标价10.4元。 由于中美贸易摩擦升级,有可能提升北美进口的丙烷价格,对公司PDH 板块持谨慎态度,下调2018-2020 年EPS 至0.80 元、0.92 元和1.19 元(原为0.97/1.16/1.62 元),当前股价对应2018-2020 年PE 为11/10/7 倍。按照2018 年行业平均13 倍PE 计算目标价为10.4 元,下调至“增持”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;油价下跌风险;项目投产不及预期的风险。