中旗股份:业绩符合预期,国内市场增长强劲

事件:

    8月29日,公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入79,633.39万元,同比增长22.81%;实现归属于上市公司股东的净利润8,140.39万元,同比增长27.56%。

    事件点评:

    新旧市场两手抓,国内市场增长强劲。报告期内,公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;同时,既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,出口和国内订单均较去年同期增加。其中,国内业务增长势头强劲,实现营业收入3.86亿元,同比增长66.42%,占总营收比重为48.46%。

    综合毛利率有所下滑,三项费用率下降明显。报告期内,公司综合毛利率为20.22%,较2017年底下降1Pct。主要由于全国范围的环保核查力度加大等因素影响,部分原材料供应偏紧且价格呈现一定波动,增加了公司的营业成本。三项费用率方面,管理、财务和销售费用率较2017年底分别下降了1.91Pct、0.97Pct和0.17Pct。三项费用率的显著下降抵消了综合毛利率下滑带来的业绩影响,报告期内,公司销售净利率较去年同期提升0.38Pct。

    募投及自建项目进展顺利,静待产能释放。报告期内,公司募投年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目均进展顺利,预计2019年4月底前完成。同时,公司其他以自有资金投入的项目也按照计划推进,预计部分项目今年下半年建成投产。随着公司募投及自建项目的竣工投产,产能将逐步释放,为公司未来业绩提供强有力支撑。

    农药产品品种繁多,许可证资源丰富。基于对市场的持续跟踪和深入研究,公司有能力及时把握市场机会,开发出市场前景较好的产品,目前已开发并使用的农药原药已达600余个。同时,凭借丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得103项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书;在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书,许可证资源丰富。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.70亿元、2.14亿元、2.67亿元,EPS分别为2.32元、2.92元、3.64元,对应P/E分别为15倍、12倍、10倍,考虑公司国内业务增长势头强劲,募投项目进展顺利将逐步释放产能,三项费用率显著下降抵消原材料波动造成的毛利率下滑,我们维持其“增持”投资评级。

    风险提示:

    原材料供应持续短缺、价格上涨,募投项目发展不及预期。