光线传媒2018年中报点评:出售新丽提高利润,关注下半年电影业务表现

一、事件

    光线传媒发布2018年中报:公司1H18实现营业收入7.21亿元,同比下降29.96%;利润总额24.61亿元,同比增长498.78%;归属于上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长426.05%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.26亿,同比下降38%。

    二、我们的分析与判断

    公司1H18业绩符合预期,除电视剧业务有大幅增长外,电影和游戏业务收入均下滑,视频直播业务从报表中剥离,导致公司营收大幅下降。新丽传媒的股权转让给公司带来了22.66亿元投资收益,现金流得到改善。

    (一)电影及游戏业务表现平淡,电视剧业务大幅增长

    报告期内,公司实现营收下降29.96%,主要原因是本期报告不再合并浙江齐聚的财务报表,视频直播业务收入减少导致收入下滑。从各业务板块来看:1.电影业务,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共9部,总票房为48.40亿元(不含服务费),其中不乏今年票房总榜排名第二的《唐人街探案2》等。但因公司参投份额较小,对收入贡献较少,电影板块营收同比下降34.76%至4.72亿。2.电视剧(含网剧)业务,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入,电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,营收达2.36亿,同比增长477.32%;毛利率也从1H17的30.74%增长到1H18的41.67%。3.游戏业务,营收和毛利率均下滑,报告期内营收0.12亿,同比下降60.37%;毛利率34.02%,不及1H17的45.57%。

    (二)出售新丽传媒提高净利润

    报告期内营收、成本和销售等费用由于不再合并浙江齐聚的财务报表而大幅降低,财务费用同比增长148.22%,原因是计提债券利息增加所致。扣非归母净利润达2.26亿,同比下降38%,主要由于报告期内影视剧项目回款较慢。但归属于上市公司股东的净利润同比增长426.05%至21.07亿,得益于出售新丽传媒所得的股份款项。

    (三)IP储备丰富,影视内容为核心驱动力

    公司储备了丰富的影视IP资源,今年下半年预计上映12部电影,已推出电影中《一出好戏》票房已过10亿。公司下半年预计启动19个电影项目,计划制作、播出的电视剧和网剧项目达30个。

    三、投资建议

    今年以来电影市场稳定增长,公司在下半年将推出多个项目。预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为24.81亿元(含非经常性损益18.81)、11.54亿元,同比增长204.4%、-53.5%,对应PE分别为9.91x、21.32x,给予推荐评级。

    四、风险提示

    市场竞争加剧、政策监管风险、票房不及预期等。