华帝股份:渠道和品类扩张并举,盈利能力有所提升

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入31.74 亿元,同比增长17.24%。实现归母净利润3.43 亿元,同比增长45.32%;其中Q2 营收增速为12.78%,归母净利润增速为43.25%。 烟灶产品穿越周期实现稳定增长,新品类表现亮眼。中怡康数据显示, 2018H1 油烟机、燃气灶销售额同比增长-9.8%、-7.9%。公司在行业低景气度之际仍取得良好增长。上半年烟灶营业收入分别增长12.26%和8.38%。这一方面是由于公司通过结构升级均价有所提升(上半年烟灶燃热均价分别提升5.5%、10.5%、9.3%);另一方面是由于公司三四线收入占比较高,受益于此前三四线地产销售良好的滞后效应。另外,新品类表现亮眼,燃气热水器营收增长41%、壁挂炉营收增长213.7%。

    结构升级助力毛利率提升,现金流表现承压。2018H1,公司毛利率为46.55%(+2.7pct)。其中烟灶热毛利率分别提升2.9pct、5.6pct、3.5pct。

    公司各品类能在包装物等原材料上涨压力之下,实现毛利率提升实属难得。上半年期间费用率为31.2%,较上年同期下降1.25pct。其中销售费用率在Q2 有所下降,较去年同期下降2.6pct。现金流方面,“应收票据+ 应收账款”达到13.42 亿元,较去年同期增长66.3%。这可能是因为在行业景气度较弱及KA 渠道回款期加长背景下,公司为支持部分经销商现金流而给予一定的结算优惠。

    渠道拓展与品类扩张并举。公司通过精细化运营,在多渠道成效明显。电商渠道2018H1 实现营收7.98 亿元(+59.7%),占比达到25%,客单价同比提升7.58%。在工程渠道与中国燃气控股形成战略合作,上半年实现营收1.62 亿元(+36.7%);并且公司积极拓展建材、家装渠道,已与全国12 家家装渠道签订战略合同。在品类扩张方面,公司着重力发展燃气热水器业务和壁挂炉业务。燃热产品全线换代,定位中高端,单品宣传投入加大,并开始尝试拓展独立专门渠道,成效显著,燃热收入比重达到19.2%。在壁挂炉业务方面,公司积极参与农村煤改气项目,并加大产能建设,有望达到45 万台/年。

    盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.35 元; 对应的PE 分别为14px、11px、8px;给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格继续上涨,三四线厨电市场减速。