众业达事件点评:电商平台放量,扣非业绩大幅增长

事件:

    公司发布中报,上半年实现营业收入39.1亿元,同比增长15.10%,归母净利润1.25亿元,同比下滑3.03%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长40.0%。 投资要点:

    上半年公司扣非业绩大幅增长。

    上半年实现收入39.1亿元,同比增长15.1%,归母净利润略有下滑,扣非归母净利润大幅增长40%,主要系去年一季度转让珠海银隆股权产生投资收益5,659万元,前期基数较高。上半年费用端稳定,公司实现销售费用1.89亿元(+yoy19.9%),管理费用9,374万元(+yoy20.2%),财务费用-677.8万元(+16.6%)。单看二季度公司实现归母净利润6,305万元,同比增长37.6%。 电商平台放量,打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。上半年公司电商平台众业达商城(zydmall)实现收入7.6亿元,预计全年规模将达到约15亿元,去年收入约4.6亿元,同比将大幅增长。众业达商城布局终端客户长尾市场以及MRO(非生产原料型工业品)市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长性。预计到2020 年,我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000 亿美元,MRO市场空间超过万亿元,目前公司作为分销龙头,规模不足百亿元,预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。

    投资将为经济托底,预计下半年工控市场向好。7月末政治局会议明确提出坚持积极财政政策,加大基建力度补短板。近期消费、出口数据回落,我们认为出口、消费将会走弱,投资将为经济增速托底。近年来,供给侧改革深化,落后产能出清,企业盈利能力回升。上半年受到“去杠杆”的影响,企业资本开支放缓,工控市场增速下滑。近期定向降准政策出台,企业中长期贷款增加,信贷环境相对宽松。对于效率的追求,以及信贷放松,让制造业企业有动力也有能力去增加自动化开支。此外基建投资将成为亮点,积极财政政策下,带动对工控市场需求,预计下半年工控行业增速将会回升,未

    来2-3年保持10%以上增长。 公司利润率进入趋势性增长阶段。上半年公司分销毛利率均有增长,低压电器分销毛利率达到11.11%,同比增长1.18个百分点,工控分销毛利率达到9.47%,同比增长1.34个百分点。工业电气进口替代持续进行,公司对于供应商的话语权提升。此外公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升,优选利润率更高的产品销售,直接带来销售利润率的提升。

    系统集成业务多个下游领域景气度回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。上半年公司系统集成业务实现收入2.36亿元,同比大幅增长62%,毛利率达到15.38%,同比增长2.5个百分点。集成业务主要包括石油钻井电控配套产品,风电机组配套系统。过去两年原油、风电等下游不景气,目前原油价格位于高位,此前搁置的原油开采项目有望重启。风电未来三年将迎来投资建设高峰期,公司长期以来和金风等龙头公司形成稳定供货关系,直接受益。公司系统集成业务毛利率高于分销业务,集成业务增长对业绩边际改善较大。

    盈利预测和投资评级:我们认为1)信贷放松将带来下半年工控增速回升,中长期投资为经济托底拉动工控行业需求。2)电商平台放量,提高对中小客户和分散市场覆盖,带来超越行业的成长性;3)公司对供应商话语权提升,毛利率提升直接带来利润率提升;4)系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。预计2018-2020 年公司EPS 为0.52 元,0.66 元,0.83 元,对应的PE 分别为14 倍,11 倍,8倍,公司收入和利润率齐增,分销龙头迈入高增速新阶段,业绩成长与估值提升均有较大空间,维持给予“买入”评级。

    风险提示:低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期原油开采、风电等下游行业需求不及预期;电商业务发展不及预期。