东方雨虹:业务规模维持较快增长

事件

    东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利6.18亿元,同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元,同比增长30.21%,公司业务开拓维持良好势头,分产品而言,公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%,增速快于公司整体收入增速,主业增速相对强劲,防水施工和其他收入增速相对较低;公司整体营业成本同比增加37.86%,高于收入增速,主要由于沥青等原材料成本的上涨;报告期内公司录得销售毛利率36.9%,相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。

    费用率同比下降,现金流状况边际改善

    公司整体期间费用率有所改善,报告期内公司期间费用率为23.3%,较去年同期的26.2%有所下降,分项来看,管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显,同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善,经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿,2017Q2数据为净流入-6.37亿,推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言,考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响,公司盈利增速整体承压,考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力,公司的业绩表现依然较为出色。

    构建多层次营销体系,着力抢占市场份额

    通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料,雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新,创造出自己独到的多层次全方位营销体系,随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善,公司优势将更加凸显,在此情形下,公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标,除材料-施工一体化服务,并且已经成功进入保温市场,公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言,客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元;归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元;EPS为1.17元、1.57元,对应PE分别为13.4X、10.0X,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。