三江购物:门店拓新净利下滑13.8%,阿里进驻带动毛利率已增近3%!

2018H1:展店加快致营收增长、净利下滑。营收20.77亿,+7.91%yoy,Q1/Q2分别为11.15/9.62亿,增速+6.32%/+9.82%;归母净利0.57亿,-13.81%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.19亿,增速-4.69%/-28.07%,Q1/Q2分别新开6/12家门店,前期投入致使净利下滑;期内收到0.17亿政府补助,扣非归母净利0.44亿,-22.25%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.06亿,增速-2.6%/-64.9%;EPS 为0.14元/股;本期投资活动现金流净额-0.47亿,同比-87.03%,主要因本期购买网点,新店装修及设备采购成本增加。

    收入端:生鲜销售增长提速&展店加快,带动整体营收向上。期内营收20.77亿,+7.91%yoy,超市(含创新店)18.71亿,+5.97%yoy;小业态1.21亿,+43.97%yoy。

    开店情况:超市(含创新店)/小业态分别新开3/15,新店15家位于宁波,3家位于杭州,已签约待开业5/9,均位于宁波,15-17全年新开店19/21/18家,18H1展店提速;本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3家,期末门店合计184家。

    盈利端:阿里入驻毛利率改善明显,依托联合采购优势提升议价能力,合理控制采购成本。① 16Q3毛利率20.91%, 17Q1快速提升至22.65%,18H1达23.88%,同比+0.83pct。其中:超市(含创新店)宁波市内外分别为21.21%/17.69%,同比+0.96pct/+0.24pct,呈增长态势;小业态宁波市内外分比为21.93%/21.23%,同比-0.18pct/-0.99pct,呈下滑态势。② 三项费用合计4.22亿,同比+18.37%,期间费用率20.33%,同比+1.8pct。其中:销售费用率17.59%,同比+0.99pct,创新店和新店拓展前期投入持续加大,老店改造产生一定费用;管理费用率3.23%,同比+0.72pct,业务创新和拓展致储备人才费用增加,且本期支出二期员工持股计划购股金,合计人力成本0.46亿,同比+46.33%;财务费用率-0.49%,同比+0.08pct。本期归母净利0.57亿,同比-13.81%,主因新店前期投入较大所致。

    浙江本土连锁超市龙头,门店达184家初具规模优势,阿里赋能加快全方位优化零售模式,以“新技术+大数据”打通全渠道协同发展,全面考核制度激发人效。

    维持盈利预测,维持“买入评级”。深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”错位布局,引入阿里加速新零售转型,借助互联网深化全渠道融合。

    员工持股计划,彰显发展信心。综合预计公司2018-20净利润分别为1.3/1.5/1.7亿,当前市值对应44/40/35*PE,维持买入评级。

    风险提示:毛利率改善效果不达预期,新店培育期延长。