山西汾酒:上半年净利润同比增56%,看好未来省外市场拓展

结论与建议:

    公司上半年实现营收50.4亿,同比增47%,实现净利润9.4亿,同比增56%,毛利率为69.65%,同比下降1.43pct。分季度看,二季度实现营收18亿,同比增45%,实现净利润2.3亿,同比增69.5%,由于2Q淡季销量增长超预期,业绩好于预期,毛利率为67.3%,同比下降3.1pct,毛利率下降较多的主要原因在于毛利相对较低的低价酒销量大增。

    分产品看,上半年,中高价酒营收30.4亿,同比增33.5%,低价酒受幷入集团开发品牌所致,营收18亿,同比增84%,配制酒1.5亿,同比增12%,2Q中高价/低价/配制酒营收增速分别为16%/120.8%/30%(1Q增速分别为43%/66%/-2.3%)。报告期经销商新增410家,总数达1678家,以地域来看,山西省内营收38.7亿,同比增43%,省外营收21.3亿,同比增53%,省外市场继续迅速拓展。

    费用控制得当,费用率小幅下降。报告期公司费用控制较好,受费用率小幅下降,由去年同期的24.76%下降至22.79%,1.97个百分点,主要受益管理费用率下降。2Q费用率同比下降1.41个百分点,为25.48%。

    展望未来,以预收款看,2Q末公司预收款达8.2亿,较1Q环比增14%,同比增121%,反映出公司管道拓展加速以及经销商对终端销售信心较强,预计进入下半年销售旺季,公司业绩有望保持高速增长。另一方面,此前,汾酒集团转让11.45%股权给华润子公司,幷在日前公告华润已提名2名董事进入董事会,双方整合稳步推进,未来公司有望借助华润在全国的管道优势,省外管道拓展加码将有利业绩增长。

    盈利预测:维持此前盈利预测,预计公司2018、2019年将实现净利润13.5亿、17亿,同比增43%、27%,EPS分别为1.56、1.97元,当前股价对应2018、2019年PE分别为31倍和25倍PE,维持“买入”投资评级。

    风险提示:行业景气下降、省外业务增长不及预期、食品安全问题