航发动力2018年中报点评:聚焦主业交付提速,优化费用业绩大增

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    公司发布2018半年报,实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,同比增长125.92%;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长253.55%。

    点评:聚焦主业交付提速。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入68.20亿元,同比增长14.58%,贡献上半年83.25%收入,毛利率19.56%,同比下降3.46个百分点。其中,黎明、南方、黎阳公司收入分别增长12%、35%、11%。收入增长较快但毛利率明显下滑,我们判断主要因产品结构变化,新机型交付占比提升,同时高毛利的维修业务下降导致。我们认为,随新老型号逐步换代,航空发动机及衍生产品收入望继续保持较快增长,同时毛利率水平亦将因新机型保有量提升带来的维修需求而重新回升。外贸出口收入11.25亿元,同比减少13.46%,主要因国际市场竞争加剧;非航业务收入1.69亿元,同比减少61.18%,主要因公司“聚焦主业”战略实施,对部分规模小、市场竞争力低、盈利能力不足的非航空产品实施了战略退出。

    优化费用业绩大增。利润大幅增加的主要原因是期间费用较上年同期减少3.18亿元,降低22.48%。公司2017年9月29日完成96.3亿元定增,资产负债结构显著优化,财务费用较上年同期减少1.78亿元,大幅降低53.77%。此外,在公司“成本工程”推动下,销售费用、管理费用亦分别降低13.21%、12.88%,为0.93、8.51亿元。

    盈利预测与投资建议:新型号发动机需求提速,同时自身费用率得到优化,公司业绩拐点已经来临。但因新老产品交替期高毛利维修业务占比对整体毛利率影响明显,下调公司2018-20年EPS预测至0.55、0.66、0.83元。公司在我国航空制造业领域重要战略地位长期为其带来估值溢价,维持“增持”评级。

    风险提示:重点新型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期。