龙净环保2018年中报点评:业绩平稳,非电订单增长快

事件:龙净环保(600388)发布2018年半年报,实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;归母净利润2.51亿元,同比增长11%;扣非后净利润2.12亿元,同比增长3.33%。

    点评:

    上半年贷款明显增加,财务费用上升。上半年公司实现营业收入平稳增长,毛利率为25.42%,同比略上升0.53个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长15.21%、14.36%、106.29%,利息支出增加使得财务费用大幅增长。期间费用率为16.13%,同比上升0.97个百分点。上半年贷款明显增加,短期借款同比增加7.6亿元,长期借款同比增加6亿元。经营活动产生的现金流净额为-2.76亿元,同比增加22.39%。本期末应收账款24.66亿元,回款压力较大。

    非电领域项目推进逐步打开局面。电力行业新建机组和大机组的投标项目减少,电力超低排放改造接近尾声,竞争加剧。2018年上半年,面对煤电市场萎缩,公司仍中标一批电力新建及改造项目。非电领域方面,继2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值,今年5月份生态环保部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》。随着非电工业行业烟气排放新标准逐步落地,上半年公司重点推进非电行业项目,非电市场多项业务取得突破。上半年取得十多套钢铁企业超低排放项目以及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目,合同金额大幅增长。同时建材、冶金传统行业的业务拓展各项数据创历史同期新高。

    上半年非电订单增长快,在手订单支撑稳增长。公司上半年新增订单67亿元,同比增长28.85%,其中电力行业23亿元,非电行业44亿元,非电新签订单超过电力行业。截至6月末,公司在手订单为178亿元,其中电力行业105亿元,非电行业73亿元,非电订单占比四成。非电领域拓展项目将成为公司未来新增订单的主要来源。

    投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.74元、0.81元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降、资金成本上升。