光大银行:资产质量明显改善,业绩弹性或将显现

事件:8月28日晚间,光大银行披露1H18业绩。1H18实现归母净利润180.8亿元,YoY+6.7%;营收522.3亿元,YoY+12.7%;年化ROE达14.47%,同比下降0.93个百分点。6月末,不良贷款率1.51%,资产总额达4.28万亿元,YoY+6.2%。

    营收增速大幅增长,带动净利润增速走高

    1H18营业收入YoY+12.7%,净利润YoY+6.7%。其中,净利息收入同比增速为负,是因为在新会计准则下,原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入,调整至“投资收益”中核算(共68.1亿)。还原至上年可比口径后,净利息收入336.78亿元,同比+32.95亿,YoY+10.84%,主力是贷款规模增长(YoY+13.65%)。净手续费收入183.8亿,YoY+14.9%,主力是银行卡手续费增长39亿。尽管拨备计提力度强于17年,1H18年化ROE仍达到14.47%,较17年高1.6个百分点,业绩弹性料将释放。

    资产结构持续优化,净息差小幅回升

    生息资产收益率较17年+17BP,主要是:1)资产配置向贷款倾斜、贷款内部向零售倾斜带来的收益改善(生息资产YoY+5.97%,其中贷款YoY+13.65%,特别是个人贷款YoY+24.82%);2)债券投资收益率上行(较去年+24BP)。然而计息负债成本率也较17年+16BP,主要源自:1)定期存款增加较多,1H18定期存款较年初增加约1280亿,占新增存款中79%;2)存款价格抬升(对公定期+21BP、零售定期+41BP)。1H18净息差较17年上行11BP至1.63%,后续受益于市场利率下行,负债成本率有望下降,带动净息差进一步回升。

    不良压力大幅减轻,资本充足率略有压力

    严分类、高生成、多处置之后,潜在不良压力大幅减轻。在逾期90+贷款统一放入不良的监管要求下,1H18不良生成和处置力度都较大。不良净生成率达1.61%,超过了15、16年的水平(1.39%、1.37%),也打破了17年的短暂平静(0.87%)。但效果是显著的:关注率持续下降,截至6月末与逾期率几乎一致;逾期90+/不良首次降到100%以下,为89.74%。至此,关注和不良的认定都已相对真实了。不良处置力度较大,1H18处置金额同比+58.6%,1H18核销额是17年全年的3/4。6月末不良率较年初下降8BP到1.51%。剔除不良处置消耗影响后的拨备净计提为负(-2.33亿)。

    资本充足率下探。核心一级资本充足率为8.85%,距离监管红线135BP,相对紧张,若不及时补充,短期对规模扩张可能造成一定的约束。

    投资建议:资产质量明显改善,目标价5.58元/股

    我们认为,光大银行将受益于资产质量大幅改善带来的业绩释放效应,预测其18/19年盈利增速7.9%/9.8%。维持1.0倍18PB目标估值,对应目标价5.58元/股,维持买入评级。

    风险提示:信贷宽松下的新增投放质量控制不力;经济大幅下行等。