青岛啤酒:主品牌及高端产品销量表现抢眼,利润持续双位数增长

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,蔡雪昱 日期:2018-08-30

事件:公司公布2018年中报,实现收入151.54亿、归母净利润13.02亿、扣非归母净利润11.06亿,分别增长0.60%、13.39%、7.20%,EPS为0.96元/股。单二季度收入79.02亿略下降1.51%,归母净利润6.35亿、扣非归母净利润5.40亿,分别增长11.58%、10.77%。今年公司执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,按可比口径2018年上半年营业收入同比增加4.93%,利润继续保持双位数增长。

    主品牌及高附加值产品销量继续表现抢眼:啤酒行业产量2064万千升,同比增长1.2%,公司上半年实现啤酒销量457万千升,同比增长0.9%,主品牌青岛啤酒实现销量222万千升,同比增长4.9%,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量96万千升,同比增长6.8%,单二季度整体销量、主品牌和高端产品销量254、114、43万千升,同比增长0.79%、7.55%、4.88%,延续一季度主品牌和高端产品表现明显好于低端产品的趋势。分区域看山东、华北、华东表现较好,增速分别为6.93%、4.02%、6.56%,华南和东南继续调整,分别下滑26.52%、19.53%。

    根据新收入会计准则,预收款和待付市场助销投入由此前资产负债表“预收款项”与“其他应付款”中调整至“合同负债”,其中预收款6.77亿、季度间正常环比回落3.47亿,同比增长50%,待付市场助销费33.31亿。Q2销售商品等收到现金92.56亿,但因购买商品、支付劳务、薪酬等增幅较大,经营活动现金流净额16.76亿同比减少14.87%。

    提价及产品结构升级能抵消原料等上涨带来的成本压力,新会计收入准则使得毛利率和销售费用率同时下降,净流率稳步提升:今年执行新收入准则,则会一定程度上带来收入减少、成本增加、销售费用减少。上半年啤酒吨酒价格3286.87元/吨,同比微降0.3%,可比口径调整收入后吨酒价格为3,429.45元/吨,同比增长4.06%,考虑到今年年初产品提价、中高端产品增速明显好于低端,此吨酒价格增速较为合理。吨酒成本1,989.93元/吨,同比上涨4.2%,除了包材等材料上涨以外、会计准则的调整也会助推其上涨。受以上这些因素影响,上半年啤酒毛利率下降2.6个百分点、综合毛利率下降2.58个百分点。上半年税金比例下降0.13个百分点,销售费用下降12.26%、费用率下降2.61%,管理费用率增加0.21个百分点,所得税率下降2.66个点至26.37%,净流量提升0.97个点至8.59%。

    盈利预测与估值:

    今年啤酒行业由龙头带领、全面提价,一方面是加剧上涨的成本推动,另一方面也体现行业内各家市场竞争策略的导向在逐步发生变化,行业利润率逐步改善。公司上半年换届,新的管理层明确提出解放沿江、振兴沿海、提速沿黄的战略,更加看重利润端,也考虑关闭低端、低效产能来提升效益,销售团队中费效管理逐步下沉。我们预测2018~2020年收入增速1.63%、4%、3%,利润增速22.00%、13.00%、12.00%,EPS为1.14、1.29、1.44元/股,给予当年38倍PE,目标价43.3元,增持评级。

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