当升科技:业绩增速符合预期,高镍正极产能有序扩张

事件:

    公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%。业绩增速符合申万宏源预期。

    投资要点:

    业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长114.99%。公司2018年上半年实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%。其中,锂电正极材料及其他材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;智能装备业务实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%。归母净利润为1.13亿元,同比下降22.16%,主要受上年同期出售星城石墨实现投资收益0.91亿元的影响。报告期内实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%,经营性业绩大幅上升主要原因是公司正极材料新产能逐步释放,产销量快速提升带动营收和利润规模大幅增长。

    拟建年产10万吨锂电正极材料基地,高镍正极产能加速扩张。8月24日,公司董事会审议通过《关于建设当升科技锂电新材料产业基地的议案》,拟在江苏常州市金坛金城科技产业园建设锂电新材料产业基地项目,远期规划年产10万吨产能。其中首期项目计划分三个阶段建成年产5万吨正极材料产能,全部投产时间为2023年12月,总投资为人民币33.55亿元,生产线将按照NCM811/NCA的标准设计,同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523和NCA)的能力。目前公司锂电正极材料产能约1.6万吨,已基本实现满负荷生产。江苏当升三期工程1.8万吨高镍产能有望于19年底建成投产。公司正极材料产能持续扩张,有望凭借技术优势巩固市场地位。

    动力电池高镍化方向明确,公司产品定位高端享受技术红利。公司前瞻性布局高镍三元正极材料,是全球第二家研发NCM622成功并且批量生产的企业,2017年动力NNCM811产品实现量产。目前动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。随着新能源汽车补贴向“高能量密度、高续航里程”发展,高镍三元材料需求快速增长。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料。研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:公司正极材料技术行业领先,高镍产能有序扩张,业绩增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为3.06亿元、4.06亿元和7.92亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,当前股价对应PE分别为36倍、27倍、14倍。维持“买入”评级。