中国化学:经营现金流净额五年首次转正,下游复苏带动订单强劲增长

经营分析

    业绩高速增长,经营现金流净额五年首次转正。1)2018年H1公司营收/业绩为340亿元/10.8亿元,同增36%/28%,符合我们的预期。毛利率/净利率下滑1.83pct/0.29pct至11.93%/3.47%。销售费率维持在0.5%左右,管理费率/财务费率下滑0.71pct/0.78pct至5.61%/0.24%,财务费用减少1.73亿元主要系汇兑损益较去年同期减少2亿元,受益2018年PTA价格持续上行,PTA项目未计提减值损失。2)存货周转率/应收账款周转率提升0.72pct/0.27pct至1.87%/2.05%,营运能力有所提升。公司经营活动产生的现金流净额由负转正达33亿元,五年来首次转正,主要系:①销售商品、提供劳务收到的现金增幅(66亿元)高于购买商品、接受劳务支付现金增幅(47亿元),②收到其他与经营活动有关的现金增加35亿至55亿元,其中收到的关联方资金达29亿元。

    订单:维持高增长,油价上行带动化工产业链投资,多元化工程打开订单天花板。1)2018年H1公司新签订单801亿元,同增72%,其中新签化工/石油化工/煤化工/建筑/环保/其他订单214/128/81/51/32/295亿元,同比+122%/-29%/151%/72%/43%/185%,非化工订单占比近50%,多元化打开公司订单天花板。设计订单同增92%至13.6亿元,对后续工程订单增速形成支撑。2)1-7月累计新签订单905亿元,同增81%,较去年同期提升27pct,订单延续高增长。3)7月20日,中国化学集团签署姚家港化工园产城融合项目合作协议,项目总投资约152.49亿元。未来伴随长江沿线化工园区整改推进,公司有望获得更多订单。

    公司目前估值处于低位,油价高位支撑估值。1)公司PB估值为1.13倍,上市以来平均PB估值1.8倍。2)公司前瞻PE为13.14倍,上市以来平均前瞻PE估值为18.18倍。3)历史上,公司估值与油价相关性较高,2017年6月以来油价快速上行,目前油价仍维持高位,公司未来估值有支撑。

    投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,维持目标价10.56元(19*2018EPS)。

    风险提示:原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。